A股市场观察:盈利复苏确认前的正常调整

类别:策略 机构:光大证券股份有限公司 研究员:谢超/李瑾 日期:2020-07-10

市场表现:今日市场震荡调整,截至收盘,上证综指下跌1.95%,沪深300下跌1.81%,创业板指上涨0.75%,上证50 指数下跌2.62%,中证500 指数下跌0.26%,万得全A 下跌1.05%。行业层面,业绩确定性较高的大消费板块领涨,金融、周期板块整体表现不佳,涨跌幅前三名的行业是消费者服务 (+3.12%)、商贸零售(+2.38%)和医药 (+1.24%),涨跌幅后三名的行业是煤炭(-4.01 %)、银行(-3.55%)和钢铁(-3.35%)。两市成交额小幅回落,全天共成交1.61 万亿元(前值1.73 万亿元),陆股通北向资金净流出43.93 亿元(前值净流入79.51 亿元)。

    市场点评:

    盘面上看,经过前几个交易日的快速上涨后,今日市场迎来调整,截至收盘,除创业板指小幅收涨外,A 股其余各主要指数均小幅收跌,结构上,中小盘股表现优于大盘股,两市成交额仍高于1.5 万亿规模,市场成交活跃。行业方面,前期表现强势的周期板块和金融板块今天有所调整,涨跌幅靠后,而业绩确定性相对较高的大消费板块今日则涨幅居前,概念方面,免税概念和业绩预增概念表现强势,板块内多支个股涨停,半导体板块大幅震荡。市场交易情绪方面,今日市场个股涨少跌多,全A 上涨股票与下跌股票数量分别为1166 支和2627 支,短线赚钱效应较差,两市换手率和成交额小幅回落,但仍维持在较高水平,市场成交活跃。资金流入方面,陆股通北向资金全天净流出43.93 亿元,为7 月份以来首次单日净流出。

    消息层面,今日央行公布6 月份M2 及社融有关数据。M2 方面,截至6月末,广义货币(M2)余额为213.49 万亿元,同比增长11.1%,增速与上月末持平,比上年同期高2.6 个百分点。而社会融资规模方面,6 月份社会融资规模增量为3.43 万亿元,比上年同期多8099 亿元。从M2 增速看,6 月份国内货币仍维持较快水平增长,但往后看,随着国内经济形势逐渐转好,继续通过外生货币的高增长来支撑经济的必要性也在下降,未来M2 增速大概率将有所回落。

    展望后市,近期市场在乐观情绪的推动下屡创新高,但从估值角度看,以最新M2 数据计算,当前A 股市值/M2 位于2011 年以来的78.0%历史分位,相较于该指标在1 季度末的36.3%分位水平,当前市场估值已不再明显低估,甚至存在一定的高估,而在企业盈利复苏得到确认之前,市场可能会面临由货币驱动向盈利驱动的惊险一跃。短期来看,市场“创造”出的上涨理由被证伪、CPI 和房价超预期反弹、宽松政策快速退出等三个因素可能会使市场面临调整风险。今日公布的M2 数据表明当前国内货币政策仍整体保持宽松,这意味着第三个风险还未出现,但往后看,随着时间推移,时间越靠近三季度末,上述三个风险出现的概率越高,投资者仍需紧盯政策动向。从长期投资的角度看,即使市场因上述三个风险的兑现而出现调整,投资者也无须大幅减仓,待企业盈利复苏确认后,市场仍具备上涨动能,彼时投资者可以考虑调整持仓结构,增加对有色金属、石油石化、军工等部分周期股的配置。

    风险提示:通胀超预期上升;房价超预期加速上涨。