奥克股份(300082):减水剂单体毛利率提升 Q2业绩大幅改善

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-07-10

事件

    2020 年半年报预告:公司预计2020H1 实现盈利1.33-1.39 亿元,同比增长0.09%-4.61%;对应Q2 单季1.21-1.27 亿元,同比增长61-69%,环比增加1.1-1.16 亿元。

    简评

    疫情冲击逐步消散,基建复工带来需求,产品毛利率明显提升Q1 因疫情冲击影响,下游基建基本停工,公司业绩受到较大影响。Q2 以来疫情冲击逐步消散,下游基建等重大工程复工,需求复苏带来公司产销量恢复,业绩大幅提振。

    除下游需求恢复外,另一方面,受下游整体需求和原油价格下跌影响,公司主要原料环氧乙烷(EO)价格在Q2 大幅下跌,Q2 均价约6633 元/吨,同比下降达14%。公司当前大部分EO 为外采,EO 价格下跌对公司产品毛利率同样形成利好。

    据公司披露,2020H1 公司聚羧酸减水剂聚醚单体销量同比减少11%,但毛利率同比增加4pct(2019 年公司减水剂单体产品毛利率仅为13.44%)。毛利率的大幅提升使得公司毛利总额提升10%。

    下半年基建或持续发力,带来旺盛下游需求

    基础设施建设历来是财政逆周期调节的重要抓手。近来,伴随全国范围内复工复产、需求复苏,地方政府财政收入逐步常态化,下半年对基建的支持力度有望增强。近期政策同样频出,包括一万亿特别国债,中央特殊转移支付制度,以及近日公布的《关于支持民营企业参与交通基础设施》,均指向引导社会资金进入基建领域稳定就业、托底经济。在此背景下,公司下半年减水剂单体产品需求有望持续旺盛,业绩持续向好。

    减水剂单体已完成全国布局,市占率高,毛利率仍有提升空间公司是全国最大环氧乙烷(EO)深加工企业,自备EO 产能。目前已在东北、华东、华南、华中、西南均已拥有减水剂聚醚单体生产基地,下游客户覆盖全国,且在国内的市占率约50%。而公司当前单体产品毛利率仅约15%,未来伴随市占率提高的议价权增强,公司产品毛利率仍有较大提升空间。

    另一方面,公司主营的聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂,性能相比二代萘系减水剂有明显提升,目前聚羧酸减水剂市场份额约70%,参考日本等国的90%,未来仍有提升空间。

    EO 制碳酸二甲酯工艺国内领先,不断扩展电解液相关布局公司已成为目前国内唯一成功打通EO 酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)流程的企业。DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法PC 的生产原料,可期受益于新能源汽车行业的高速发展和PC 的国产化发展,同时EO生产工艺及自产EO 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量,有望为公司贡献新的利润增长点。此外,公司拟投资获取苏州华一35%股权,苏州华一主营CEC、VC、FEC 等电解液添加剂产品,且为EC(EO制DMC 的中间产品)下游,有望在扩充产品线的同时与公司DMC 产线形成生产及客户协同,完成公司战略布局。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.43、5.00 亿元,对应PE 10.46、9.31 倍,维持买入评级。