苏垦农发(601952)2020年中报业绩快报点评:稻麦粮油销量高增 业绩超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2020-07-10

稻麦丰产+新冠催化,公司的稻麦粮油等主产品销量高增长,带动其上半年收入、盈利双增30%+。业绩表现超预期。产量持续提升,中长期有望受益于粮价的回暖。全产业链优势明显,粮油业务成长可期。维持“买入”评级。

    主产品销量高增,上半年业绩超预期。公司披露2020 年中报业绩快报,上半年实现收入40.7 亿元(同比增长32%)、盈利3.23 亿元(同比增长38%)。其中20Q2 实现收入27 亿元(同比增长49%)、盈利2.23 亿元(同比增长148%)。

    业绩表现大超预期。我们判断,上半年收入高增主要系水稻、大米、食用油、小麦等产品销量增长所带动。一方面,公司去年的水稻和小麦双双丰产(分别同比增长18%、13%);另一方面,新冠疫情期间,公司下属子公司被江苏省发改委列入粮油保供重点企业名单,带动公司的大米、水稻、食用油等主产品销量增长。Q2 盈利高增主要系:1)主产品销量增长;2)粳稻价格上涨带动水稻种植单亩盈利提升:Q2 江苏粳稻均价约2934 元/吨,同比上涨118 元/吨、环比上涨322 元/吨;3)社保费用减免。

    产量持续提升,粮价底部待涨。受益于效率改善对稻麦单产的带动及种植面积的增长,近年来公司的稻麦产量持续增长。而稻麦价格在已在底部位置,未来有望受库存消化、种植面积调整、玉米涨价带动的替代性消费等因素的影响而回归上行周期,公司的主业有望相应释放盈利弹性。根据2019 年公司的单产和成本水平测算,水稻/小麦价格每上涨100 元/吨,公司的业绩可分别增厚约7200 万元/5300 万元。

    全产业链优势明显,粮油业务成长可期。公司的水稻产业链经营优势明显,从种子、种植、到米业形成了一条龙全产业链,未来有望成长为优质粳米龙头。另外,公司的子公司金太阳粮油专注于健康、绿色、中高端类食用油研发与精深加工,产品供货大润发、农工商、苏果等全国连锁超市。

    风险因素。粮价表现不达预期,异常天气导致水稻/大小麦剧烈减产,国家抛售储备水稻/小麦,国家/地方政府的补贴政策变化。

    盈利预测及估值。产量持续增长,粮价有望回暖,公司盈利弹性有望释放。考虑到公司的主产品销量及售价表现超预期,上调2020/21 年EPS 预测值至0.54元/0.65 元(原为0.45 元/0.62 元),维持2022 年EPS 预测为0.81 元。参考同类上市公司估值水平,考虑到公司的盈利有望持续高增,给予2020 年30 倍PE 估值,目标价16.20 元,维持“买入”评级。