深度*公司*江苏银行(600919)：配股补充核心资本 关注落地进程

　　江苏银行7 月9 日公告，拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体A 股股东配售股份，本次配股拟募集资金不超过人民币200 亿元（含200 亿元）。

    　　支撑评级的要点

    　　监管鼓励中小银行再融资 ，配股方案获批可能性大在疫情冲击下，监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度，银行一方面通过以量补价的方式维持利息收入的稳定增长，但另一方面也将加大对资本金的消耗。江苏银行1 季末核心资本充足率为8.51%，高于监管要求（7.5%）仅1 个百分点，处于上市银行较低水平。除了内源性资本补充，银行还能通过配股、定增、可转债等方式补充核心资本。受宏观经济波动以及银行基本面走弱的影响，2 月以来银行板块估值下降，江苏银行目前静态估值为0.69x，如果通过可转债方式补充资本金可能存在耗时长的问题，若采取定增会摊薄部分股东股权占比，因此，通过配股来补充资本金更加及时，并且能够保护股权结构的稳定性，提升方案执行的可行性。近期监管表态支持商业银行多渠道补充资本金，我们认为有助于提升此次配股方案获批可能性。

    　　补充核心资本，支持业务稳健发展

    　　根据江苏银行披露的预案，若按每10 股配售不超过3 股的比例进行配售（以2020Q1 为基数），此次配售股份数量不超过34.6 亿股，拟募集资金不超过人民币200 亿元，以此测算，此次配股价格约为每股5.77 元，较1 季末BVPS（9.98 元）折价约42%，较最新收盘价（截至7 月9 日，6.67 元）折价约15%。短期来看，此次配售完成后，公司2020/2021 年的EPS 将摊薄至1.08/1.19 元（原为1.40/1.55 元），BVPS 将摊薄至9.45/10.34元（原为10.55/11.71 元）。但从中长期来看，配股进一步夯实公司核心资本，根据静态测算，公司的核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.42个百分点至9.93%、11.4%、14.1%。我们认为此次配股完成后有助于提升公司资产摆布的自由度，保障中长期盈利能力的稳定性。

    　　估值

    　　我们维持公司2020/2021 年10.5%/10.7%的净利润增速预测，如果配股完成，对应2020/2021 年市净率为0.71/0.65x（不考虑配股为0.63/0.57x），对应市盈率为6.20/5.60x（不考虑配股为4.77/4.31x），维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复导致资产质量恶化超预期。