先导智能(300450)：定增进展符合预期 下半年新接订单反转

　　事件

    　　公司向特定对象发行股票募集25 亿元申请获得深圳证券交易所受理。

    　　简评

    　　定增进展符合预期，将增强公司接单能力及研发水平公司于4 月28 日披露非公开发行股票预案，拟向不超过35名符合条件的特定对象募集资金总额不超过25 亿元，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日均价的80%，主要用于1、先导高端智能装备华南总部制造基地项目；2、自动化设备生产基地能级提升项目；3、先导工业互联网协同制造体系建设项目；4、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目；5、补充流动资金。目前，该定增项目已获深交所受理，进展符合预期，判断随着所募集资金落地执行，将极大缓解泰坦新动力和本部的产能压力，同时提升公司运营效率及研发能力，增强公司核心竞争力。

    　　欧洲动力电池产能缺口巨大，公司欧洲锂电设备订单进展顺利欧洲市场2020 年1-4 月新能源车销量合计23.97 万辆，同比增长53.37%，主要因为新能源车补贴力度不断加大，且欧洲碳排放考核自2020 年开始实施，提高了传统汽车的使用成本。欧洲新能源车市场尽管受新冠疫情影响，依旧维持高速增长，汽车电动化趋势不可阻挡。我们搭建模型对未来五年欧洲动力锂电池需求进行了测算，假设2025 年欧洲电动车渗透率为20%，纯电动车单车带电量在2025 年达到75 kWh，届时欧洲对电池的需求为204GWh，而2019 年欧洲锂电池产能仅有10GWh 左右，产能缺口巨大。截至目前，已有CATL、蜂巢能源、孚能科技、LG 化学、SKI 等中韩动力电池企业规划了欧洲产能建设，同时欧洲本土企业Northvolt 和Saft 等也规划了欧洲产能建设目标。先导智能中后段锂电设备不仅单机性能指标超越日韩设备企业，且在整线设计交付售后能力方面远超日韩设备企业，享有全球竞争力。2019年1 月公司与Northvolt 签署19.39 亿元战略框架协议，目前该项目订单进展顺利，将保障业绩增长。另外，判断公司将凭借其强大的产品竞争力及订单交付售后能力进入更多的欧洲动力电池产线建设。

    　　锂电池技术进步增强后补贴时代新能源车竞争力，中国龙头动力电池企业产能建设方兴未艾

    　　2019 年9 月宁德时代和北汽新能源共同打造的CTP 电池包宣布首次实现量产，相较于传统电池包，CTP 省略了模组，直接将大量的电芯串并联，电池包零部件数量减少40%，体积利用率提高15%-20%，能量密度提升10%-15%，生产效率提升50%。同时制造成本也大幅下降。无独有偶，比亚迪也推出了刀片电池并实现量产。尽管财政部将新能源车补贴延长至2022 年底，但动力电池技术进步促进成本下降，提升新能源车相较燃油车的竞争力。目前，动力电池市场CATL、BYD 和LG 化学三足鼎立趋势已经确立，龙头动力电池企业产能利用率较高，相应的产能建设方兴未艾，判断先导智能国内锂电设备订单将保持增长。

    　　投资建议：

    　　综上所述，截至1Q 末公司在手订单54.42 亿元（含税）保障业绩增长，同时随着疫情改善及新能源车产业链回暖，前期延缓项目将重启招投标，判断后续新接订单将保持高强度。预计公司2020-2021 年营业收入54.50亿元和70.85 亿元，对应归母净利润分别是9.20 亿元和13.46 亿元。因公司订单执行周期，业绩滞后于新接订单，判断随着产业链回暖下半年新接订单反转，2021 年公司业绩将高速成长，给予2021 年40X P/E，对应目标价61.11 元。

    　　风险提示：1）订单落地低于预期；2）订单执行低于预期；3）订单盈利能力低于预期。