中科创达(300496)：收入利润均超预期 产品化逻辑逐步兑现

事项：

    公布2020年中报业绩预告。上半年，公司营收同比增长约40%，归母净利润同比增长85%~105%，相应净利润区间为1.63~1.81亿元。

    平安观点：

    收入延续强劲增势，汽车业务为最强引擎：根据中报业绩预告，公司上半年营收同比增幅预计约40%，主要受益于智能汽车业务的强劲表现。近年来，智能汽车业务始终是公司新业务中的亮点，得益于汽车智能化进程加快，2018 年起更是渐入佳境。在当前全球汽车产业处于周期底部的情形下，公司智能汽车业务依然实现高增长，是对汽车智能化趋势的确认。此外，考虑到2019 年良好的IoT 业务拓展状况，以及中报预计营收的强劲表现，预计IoT 业务收入亦实现了不错的增长。

    盈利能力显著提升，产品化逻辑正在兑现：中报业绩预告提及，公司上半年归母净利润同比高增85%~105%，主要原因在于产品化程度提升，软件IP 竞争力加强。公司传统智能软件业务主要服务于手机、芯片等厂商的各类定制化需求，商业模式在很大程度上是以人力投入驱动的项目制为主，难以重现高增长。相比而言，汽车与IoT 业务采用“研发+版税/硬件销售”为主的商业模式，且公司近年也在致力于提升两项业务的产品化程度及平台化水平，规模经济潜力更高。中报利润增幅明显高于收入，应意味着汽车软件平台代码复用率与产品化程度提升，且智能硬件放量也应有所贡献，预计这将主要反映在中报的毛利率及研发费用率上。

    技术创新周期驱动下，未来数年持续看好：更为根本的，5G+AI 发展正在推动智能手机更新换代，且IoT 设备种类及应用范围也在逐步扩大；全球汽车产业已步入电动化/智能化的革命大潮中，软件定义汽车成为明确趋势，预计未来5 年车内软件价值量将从当前不足10%增至30%以上，是非常明确的增量市场。上述因素是公司发展的核心逻辑，目前来看，以上动力至少也将延续3-5 年，公司未来数年的表现可持续期待。

    盈利预测与投资建议：从中报业绩预告情况来看，公司Q2 收入增幅相比Q1 明显加速，反映了公司业务高景气，或也与疫情冲击有所消退有关；其利润增速明显高于营收，应在一定程度上反映了公司产品化战略正在逐步落实。我们暂维持2020-2022 年盈利预测，EPS 分别为0.81、1.09、1.44元，对应7 月9 日收盘价（89.59 元）的P/E 为110.9x、82.5x、62.1x，待中报正式披露后再根据具体财务数据调整预测。公司成长逻辑顺畅，大超预期的中报财务数据对此给予印证，鉴于继续看好公司表现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    1） 智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。

    2） 5G 推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G 技术应用是新的助推力，若5G 建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。

    3） 疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响，如疫情延续时间过长，不仅延缓商务洽谈和项目实施活动，还可能影响下游客户预算支出。

    4） 产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。