卓胜微(300782)：Q2业绩超预期 滤波器业务稳步推进

事件：

    公司发布半年业绩预告，公司2020 年上半年净利润大幅增长，达到3.44-3.59 亿元，同比增加125.09%-134.91%。

    报告要点：

    发挥优势把握机遇，公司业绩大幅增长

    今年上半年疫情对行业、下游需求均产生较大影响，但公司仍实现了业绩大幅增长。主要原因在于：公司作为射频行业龙头公司，在当前国产替代大背景下不断推进与客户的深度合作，并且上半年5G 手机渗透率显著提升，公司同时享受了市场规模扩大和市场份额提高的红利。根据中国信息通信研究院数据，今年二季度5G 手机渗透率已经接近50%，相对去年年底不足20%，渗透率提升速度非常快。预计下半年5G 手机销售占比将继续快速提升，公司业绩发展可期。

    5G 手机迅速渗透，公司将优先受益

    公司在射频开关领域内拥有明显的竞争优势，面对5G 渗透率的不断提升，公司已经研发并推出一系列用于5G 中sub-6GHz 频段的射频低噪声放大器、射频开关、射频天线调谐开关系列产品，并在三星、华为、vivo、OPPO等终端客户实现量产销售。为保持在射频领域的先进性，公司专注于研发，不断创新突破，已推出射频前端模组产品，是国内先行推出射频模组的企业之一，为公司的长期可持续发展注入新的动力。

    滤波器业务开启第二成长曲线

    除射频开关与低噪声放大器之外，公司还募资研发滤波器产品，公司目前多款SAW 滤波器已经量产出货，并积极投入BAW 滤波器的研发。据Yole估计，滤波器市场规模从2017 年的约80 亿美元增长至2023 年的225 亿美元，年均复合增长率达19%。公司作为国内射频行业的龙头企业，面对百亿美元的市场，成长空间广阔，将开启第二成长曲线。

    投资建议与盈利预测

    考虑到卓胜微上半年在疫情影响下依然有超出预期的业绩表现，以及下半年将进入消费电子旺季，同时5G 手机渗透率继续提升等因素，我们上调对公司的财务预测。预计2020-2022 营收23.32、31.58、40.98 亿元，归母净利润8.28、11.16、14.47 亿元，当前市值对应PE 分别为97、72、55倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司作为国内射频器件的龙头公司，应给予充分的估值溢价，给予“买入”评级。

    风险提示

    1）产品研发不及预期；2）市场推广不及预期；3）客户拓展销售不及预期。