美吉姆(002621)：原制造业剥离 聚焦早教赛道快速发展

事件：美吉姆拟将持有的大连三垒科技有限公司100%股权以人民币2.49 亿元转让给俞建模和金秉铎。

    剥离制造业，聚焦早教赛道。本次出售的三垒科技在交易前由美吉姆100%控股，本次交易后，由三垒创始人及股东俞建模和金秉铎100%控股。2019年公司机械制造业营收占比21.5%，毛利率45.46%，毛利率低于公司教育板块业务。剥离制造业板块后，美吉姆将更加聚焦于早教赛道，有利于公司的内部管理和长期发展规划，同时将带动公司整体毛利率提升。

    疫情冲击早教行业，但未来行业集中度或将提升。由于新冠疫情，1 月29 日起3 岁以下婴幼儿早教机构、亲子园暂停线下培训。业内各早教机构纷纷提供线上课程，但由于通过电脑端的上课方式并不适合低龄儿童，且早教课程线上化很难弥补线下课程的缺失，新报班人数骤减，行业总体受到冲击较大。

    疫情对中小企业现金流带来挑战，加速行业供给端出清。美吉姆作为国内唯一早教上市公司，在现金流和品牌力方面具有较强优势。公司于疫情期间推出在线业务，同时公司明确线下为早教业务发展根基，线上业务旨在对线下的补充，提高市场覆盖广度，增加线下顾客粘性和获客渠道。在此行业整合背景下，公司聚焦早教发展，定位明确，有望焕发新的生机。

    政策推动早教行业加速发展，作为头部品牌美吉姆有望持续快速扩张。近年来国家出台了一系列支持早教行业发展的政策，在学龄前教育阶段，早教行业处于加速发展期，成为民间资本最佳的发挥领域，各大早教机构开始加速布局抢占市场。2015 年我国早教市场规模不到1500 亿元，预计2020 年将超过3000 亿元，CAGR 约20%。公司依靠品牌优势，有望在快速发展和竞争激烈的市场竞争中胜出。过去三年公司每年增加90 多家中心，我们预计未来3-5 年公司一线城市有望实现门店数50%增长，二线城市由于房租较低、人才充足、购物需求旺盛，发展空间大，预计门店数或可实现翻倍。三四年城市也有进一步下沉覆盖的空间，公司未来几年仍将处于快速扩张阶段。

    公司盈利预测与投资评级：截至5 月下旬，公司在江苏、海南、四川等地的95 家美吉姆中心已经复课，此后除北京外的中心仍在持续恢复。考虑到2020年2.49 亿元资产处置收益以及2021 年制造业完全剥离，我们预计公司2020-2022 年净利润为2.4/2.1/2.6 亿元，对应EPS 为0.29/0.26/0.31 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为24/27/23 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期，加盟店运营情况不及预期，教育恶性事件。