大华股份(002236):剥离华图微芯股权优化资产结构

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/闫慧辰 日期:2020-07-10

公司近况

    公司7 月8 日发布公告,与杭州淦成、绍兴淦盛等9 家交易对手达成协议,转让全资子公司浙江华图微芯100%股权,转让价格为人民币12 亿元。公司将一次性确认转让利得,预计处置长期股权投资产生的税后利得约9.41 亿元。

    我们认为剥离华图微芯动作优化了大华资产结构,有利于华图微芯的发展,且对大华的供应链有一定优化作用。此外随着疫情缓解,我们注意到政府安防与智慧城市招标规模开始复苏。我们看好大华股份长期的竞争力,建议关注疫情后安防、视频物联市场的转机。

    评论

    剥离芯片业务,聚焦视频物联核心主业。2020 年4 月公司将SoC芯片以及数模混合芯片设计及相关业务交由华图微芯承接,本次出售将剥离公司芯片业务。芯片设计开发需要大量资金投入、且存在不确定性,对公司设置利润目标和相应的股权激励造成干扰。

    公司根据自身战略规划将这一部分剥离,有利于优化业务结构,提高现有资源的配置效率,进一步聚焦视频物联解决方案的核心主业。华图微芯2019 年度模拟合并报表收入3.04 亿元,净利润为0.52 亿元,分别占大华的1.16%/1.66%,公司指出其剥离不会对日常经营产生不利影响。

    确认长期股权投资处置收益,2020 年股权激励解锁确定性增强。

    本次交易将一次性确认转让利得,而款项将分三期支付:在协议签署生效后的10 个工作日内进行第一期股权转让款6.12 亿元(交易对价的51%)的支付,并在其之后15 个工作日内进行公司变更登记,完成股权交割。第二期和第三期股权转让款将在股权交割之日起12/24 个月内完成支付,金额分别为3.6/2.28 亿元(交易对价的30%/19%)。公司预计该交易产生处置长期股权投资税后利得约9.41 亿元,占公司2019 年净利润的29.8%。公司2020/2021年股权激励解锁条件为归母净利润增长21%/19%,此次剥离动作增强了2020 年业绩目标实现和股权激励解锁的确定性,有助于公司业务的健康发展。

    华图微芯独立后有望提升芯片能力,长期利好大华自身供应链。

    我们预计华图微芯分拆后将聚焦芯片设计业务,独立融资、研发、运营,并可开拓大华以外客户,持续提升芯片设计能力,长远来看有利于大华自身供应链体系的培育完善。

    估值建议

    随着国内疫情有效控制,以及新基建和企业数字化转型需求进一步明确,我们预计公司业务有望改善。维持盈利预测不变,当前股价对应2020/21 年18x/15x P/E。维持跑赢行业评级和25 元目标价,对应2020/21 年20x/17x P/E,有12%上行空间。

    风险

    海外疫情、经济恢复速度可能存在不确定性。