装配式建筑企业跟踪:行业供给快速扩张 龙头壁垒逐渐形成

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-07-10

行业近况

    7 月9 日,我们邀请了某PC 装配式建筑构件生产头部企业,就公司经营近况和行业发展情况与投资者进行了交流。我们认为当前随着行业需求的快速增长,行业供给正围绕发达城市快速扩张;龙头企业的生产管理更加成熟正带动构件成本下行,有利于为龙头企业的盈利能力提供保障。建议继续关注行业相关投资机会。

    评论

    PC 构件企业跑马圈地,行业供给围绕发达城市快速扩张。以公司为例,截至2019年底,公司PC 直营工厂年产能合计64 万立方米,覆盖全国22 个省份;2020 年公司计划继续推进PC 产能扩张,预计年内投产5-7 家PC 工厂,以每家工厂平均产能约8 万方计算,则到2020 年末公司PC 产能合计有望达104-120 万方,同比增长63-88%。从工厂的区域分布来看,公司主要选择政府支持力度较大、行业需求较为旺盛的经济发达地区进行产能布局;同时尽量避开竞争对手比较密集的区域,例如避开行业供给较为充分的上海市、而是选择上海周边的南通市布局新厂,既缓解了竞争激烈带来的价格压力、同时也能服务到上海的需求。我们认为这反映了随着行业需求的快速增长,企业产能扩张的意愿较强;行业的供给正由发达地区逐渐向周边拓展,行业产能布局的区域密度快速提升。

    龙头企业产能利用率向上,构件成本呈下行趋势。以公司为例,2019 年PC 构件产量约18.5 万方,隐含产能利用率约30%;2Q20 以来,随着工厂运营趋于成熟以及疫情影响减弱,工厂排产较为饱满,我们预计2020 全年公司平均产能利用率有望达50%,较上年明显提升。我们认为龙头企业下属工厂往往设立时间较早、生产管理体系成熟、交付能力强,业务需求较同业更加饱满;因此进入2020 年,龙头企业的产能利用率呈现快速提升趋势,进而单位构件的生产成本有望明显缩减。以公司为例,2019 年公司产品单方完全成本(包含折旧在内)为2,050 元,公司计划2020 年单方完全成本有望下降10%至约1,800 元左右。

    企业战略分化:深耕制造v.s.全产业链扩张。我们观察到PC 构件龙头企业在长期战略方向上有所分化。部分公司选择专注构件制造环节、缩减工程等其他业务规模,以期专注打造自身在制造环节的竞争力;而部分公司则计划进行产业链纵向拓展,例如该公司计划在构件制造以外继续拓展设计、施工、装修、园林等环节,增强自身一体化服务能力。我们认为这反映了随着产业链发展,龙头公司依托自身相对优势,正逐步形成更加清晰的产业分工,例如公司依托集团母公司在建筑工程全产业链的业务优势,逐步培育公司在装配式全产业链的服务能力。我们认为未来不同的业务模式均有望培育出持续增长的龙头企业,建议继续关注相关投资机会。

    估值与建议

    我们维持覆盖公司盈利预测、目标价、评级不变。

    风险

    市场供给快速扩容导致竞争加剧;装配式建筑需求增长不及预期。