全球观察-大立光：7月8月需求维持谨慎 明年光学升级有望持续

行业近况

    2020 年7 月9 日，大立光公布2020 年第二季度业绩：营收同比倒退10%，环比一季度下降4%，达126.5 亿新台币，主要受到新冠疫情的影响。其中，二季度整体毛利率达到68.6%，较一季度下降1.2ppt，主要受到二季度收入规模下降，和高端产品需求疲弱的影响，但由于老产品的良率较好，高于市场预期。公司净利润49.89 亿新台币，同比倒退24%，低于市场预期10%。

    在业绩会上，公司表示，7 月和8 月拉货动能将和6 月差不多，9 月之后的情况暂不明朗。而从行业的总体需求看，高端产品的影响大于中低端产品，由于公司的产品高端为主，仍将不利于三季度的ASP 和GM。

    观点：我们看到，大立光对于7 月8 月需求的谨慎态度，表明了疫情后的消费电子需求仍需要一段时间的恢复。结合近期与供应链的交流，我们认为，短期供应链可能将面临供大于求和新机规格放缓（Despec）带来的价格下行的压力，但随着疫情的恢复和5G 持续渗透，明年升级的趋势有望恢复。此外，大立光7 月和8 月的谨慎预期，我们认为也暗示着iPhone 12 的备货时间可能将比往年推迟一个多月，这也与目前市场对于iPhone 12 将在10 月发售（往年9 月）的预期一致。

    评论

    公司指引对应3Q20 收入环比回升，高端产品需求总体较弱：在法说会上，公司表示客户7 月和8 月的拉货需求将和6 月差不多，对于需求前景依旧保守。我们认为此指引对应3Q20 的收入环比将回升，但同比仍将下降。我们认为，这个指引主要反映下半年手机需求的恢复将慢于供给的恢复速度。由于品牌商降价促销和对于厂商的成本控制，新机型的升级将有所放缓，并将导致三季度厂商对于高端镜头的需求减弱。对于苹果客户而言，往年大立光7 月和8 月的收入都环比好于6 月，今年的持平预期，可能暗示iPhone 12 的备货时间由于疫情将慢于往年。而对于明年的新机型，公司表示目前看数量和进度都一切正常。潜望式摄像头等新技术明年有望渗透进更多机型，带来光学行业的成长。

    行业技术升级仍将持续。公司在业绩会上表示，搭载自由曲面镜头（Freeform）技术的摄像头，目前在客户认证中，有望在今年下半年实现出货。在连续变焦技术上，客户一直有需求，但镜头组需要变焦群、变倍群、补焦群等协同配合，在规定的空间中对光程要求也很高，总体技术难度比较大，特别是在Actuator 和模组组装上都存在技术挑战。在混合镜头方面，公司依然坚持走全塑的方案，对需要应用混合镜头的场合，公司表示普通的研磨玻璃镜头已经可以达到大部分客户的需求，如果未来混合镜头的市场扩大，模造玻璃也可能被应用。

    新厂建设进度未受到影响，预期2023 年产能逐渐释放。公司表示，目前一个新工厂已经动工数月，预计将在2023 年完工。另一个工厂计划今年底动工，目前的进度并没有因为疫情发生延期。

    估值与建议

    我们维持覆盖公司的目标价盈利预测不变。

    风险

    中美贸易摩擦加剧，手机销量不及预期。