卓胜微(300782)：射频龙头强势增长 中报预告超预期

　　事件概述

    　　公司发布2020 年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润34,400 万元～35,900 万元，同比增长125.09%～134.91%。

    　　Q2 业绩继续超预期，坚定看好公司高成长确定性2020Q1 公司实现归母净利润1.52 亿元，参考中报预告，预计2020Q2 单季度归母净利润为1.92 亿元～2.07 亿元，同比增长73.0%～86.5%，环比增长26.3%～36.2%，超出市场预期。公司收入主要来源是射频芯片，多用于智能手机，虽然疫情扩散导致全球智能手机销量下滑，但是得益于5G 手机射频芯片单机价值量提升、公司产品丰富性加强、核心客户份额提升，公司业绩取得逆势增长。我们坚定看好公司国内射频芯片龙头地位，且长期受益于5G 联网设备增加、5G 手机射频价值量提升、射频芯片国产化持续的三重确定性。5G 万物互联，华为预计到2025 年，全球联网设备将达到1000 亿个，而所有接入无线网络的设备均需要射频芯片做电磁波信号处理，射频芯片赛道具备长期成长性。据Skyworks 数据，5G 手机射频芯片单机价值量超过25 美元，远高于4G 手机的18 美元，射频芯片赛道具备产业升级属性。

    　　重磅产品还未放量，后续业绩更值得期待

    　　半年报预告中披露：公司于2019 年度新推出多款射频模组产品，此部分产品从市场推广至客户大规模采用需要一定的时间周期，尚未对2020 年半年度业绩产生重大影响。意味着2020 年上半年公司收入主要来自射频开关、天线调谐、LNA 等分立式产品，未来模组类产品一旦放量，将实现收入的大幅提升。Yole 预计2025 年手机端射频芯片市场空间将达到258 亿美元，其中分立式占比30%，模组产品占比70%。2020 年6 月1 日，公司公告非公开发行预案，拟募集30 亿元，其中重点投入射频模组业务，我们认为，以公司目前的客户为基础，以开关、LNA 等分立式产品为延续，实现模组产品的规模化突破顺理成章，预计将具备射频芯片全品类能力，实现跨越式成长。

    　　投资建议

    　　维持前次预测，预计公司2020-2022 年的收入为24.15 亿元/33.55 亿元/43.80 亿元；归母净利润为7.79 亿元/10.76 亿元/14.13 亿元，对应PE 为102.9 倍/74.5 倍/56.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情扩散导致宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期。