通宇通讯(002792)深度研究报告：聚焦天线射频 迎5G建设机遇

　　核心观点：

    　　1. 聚焦天线射频，受益5G 建设。通宇通讯专注天线研发二十载，是国内基站天线龙头，致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。随着5G 建设的到来，公司将迎来景气周期。

    　　2. 5G 无线网建设，驱动基站天线量价齐升。5G 频段上移，带动基站数量增加；预计5G 宏基站是4G 宏基站1.23 倍，数量达670 万站。同时，Massive MIMO 增加天线通道，驱动基站天线有源化，提升天线价格；预计5G 天线价格是传统天线价格的3.6 倍，初期约为6000 元/套。整体预计5G 基站天线市场规模近2000 亿元，高峰建设期超400 亿元/年。

    　　3. 天线有源化改变采购模式，公司有望受益。天线有源化促使传统运营商集采模式向设备商打包采购模式转变。新采购模式下，将提高参与门槛，肃清低端产能。公司基站天线全球市占率国内排名第3，规模相对较大；同时公司天线、射频共营，能更好协调天线与射频器件集成，将受益采购模式变化。

    　　4. 并购光为进入光通信领域，打造新增长点。受益5G、数据中心建设，光通信产业蓬勃发展。公司光模块销售实现量价齐升，有望成为新增长点。

    　　5. 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.10 元/0.19 元/0.22 元，对应市盈率分别为242倍/129 倍/108 倍。从历史估值来看，公司当前估值为583 倍，处于历史高位，考虑公司专注天线射频，受益5G 基建，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　6. 风险提示：5G 建设不及预期；大客户采购不及预期；公司中标情况不及预期。