国瓷材料(300285):疫情后需求复苏 业绩稳健增长 环比修复较大

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2020-07-09

事件

    公司于7 月8 日发布2020 半年度业绩预告,预计2020 年上半年归母净利2.50-2.60 亿元,同比增长0.92%-4.95%。

    简评

    疫情后需求复苏,业绩稳健增长,环比修复较大公司业绩预告区间对应Q2 业绩1.35-1.45 亿元,区间中值1.40亿元,同比增长5%-13%,环比增长18%-26%。公司业绩同比环比均稳健增长,其中环比增幅较大,主要由于Q1 疫情影响下业绩同比小幅下滑,造成环比基数较低。Q2 季度国内疫情得到有效控制,国内厂商的复工复产节奏加快,拉动市场需求,公司主要产品订单充足。

    引进重要战略投资者,加码电子材料、催化材料业务高瓴在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局,与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有较高的协同效应,例如高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币2 亿元。

    公司拟总投资额17.2 亿投入MLCC 用介质材料、蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、补充流动资金等项目,继续加码公司电子材料(MLCC)、催化材料板块业务,MLCC 下游高端智能手机、汽车、工业等领域增长迅速,特别是超微型MLCC 产品需求的增长,增加了对高端电子陶瓷材料的需求;国六标准的陆续执行带来仅乘用车蜂窝陶瓷载体市场规模由4800 万升提高到1.42 亿升,市场空间更是广阔。

    MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术

    技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司2018 年8 月3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3 季度扩产MLCC配方粉至1 万吨。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于MLCC行业的高景气,2019 年MLCC 行业短期受到去库存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势,2019 年底行业去库存接近尾声,市场企稳回升。

    国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益2019 年7 月1 日起,北京、上海、深圳、天津、重庆等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准,而根据工信部规划,2020 年7月1 日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021 年7 月1 日起所有重型车实施国六a 标准。

    国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK 仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。

    收购爱尔创,打通义齿完整产业链

    公司于2018 年5 月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为5.6、7.3 亿元,对应PE 61、46 倍,维持买入评级。

    风险提示:安全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等。