平煤股份(601666)：精煤战略清晰 现金分红率高

　　河南地区焦煤企业，首次覆盖给予“增持”评级公司系平煤神马集团旗下煤炭上市公司，现有煤炭年产能3077 万吨，主要产品为焦煤，集中在中南地区销售，近年来公司实施精煤战略，不断提升产品附加值。“十三五”期间国内新增产能主要以动力煤为主，焦煤产量提升空间少，且今年国内基建投资较好，钢材、焦煤需求较强，焦煤价格有望保持坚挺。公司自2019 年起加强现金分红，预计2020-2022 年现金分红60%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.38、12.29、13.77 亿元，EPS 分别为0.49、0.53、0.59 元，对应PE 分别为9.9、9.2、8.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　焦煤整体供需好于动力煤，价格相对坚挺

    　　2016 年来，公司实施精煤战略，通过掺配外购的高热值动力煤公司动力煤热值，并加大动力煤向冶炼精煤的转化力度，提升煤炭产品附加值。从《煤炭“十三五”规划》看，“十三五”期间新增产能以动力煤为主，焦煤产量提升空间少。内蒙古为国内焦煤生产大省，2020 年内蒙古“倒查20 年涉煤腐败”，预计今年超产将减少、产量将下降。且国内基建投资较好，钢材、焦煤需求较强，今年焦煤价格或坚挺。公司焦煤主要供应中南地区，从历史数据看中南地区焦煤有缺口，供给紧张。按“十三五”规划导向，我们判断未来公司周边如河南、两淮、鲁西、冀中等基地煤炭产能以收缩为主。

    　　平煤神马集团仍有焦煤产能，未来或注入公司

    　　平煤神马集团旗下瑞平煤电、平禹煤电煤矿核定年产能分别为235、210 万吨，产品主要为焦煤，此外，平煤神马集团另有1600 万吨焦炭产能，与公司存在关联交易。平煤神马集团有解决同业竞争、关联交易的承诺，未来瑞平煤电、平禹煤电及焦炭产能有望注入公司。

    　　公司内部有降本空间，未来三年加强现金分红

    　　截至2020 年3 月31 日，公司资产负债率高达69.31%、融资成本高，我们认为公司可降低带息负债规模，并通过债务置换降低融资成本。2019 年公司恢复分红，当年现金分红比例60%。2019 年2 月29 日公司发布《2019年至2021 年股东分红回报规划》，在公司盈利且累计未分配利润为正、现金流满足正常经营和可持续发展前提下，公司进行现金分红，分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25 元。按每股现金分红0.25 元、2020 年7月8 日收盘价4.84 元计算，公司股息率5.17%。

    　　公司精煤战略清晰，首次覆盖给予“增持”评级我们选取煤炭龙头企业中国神华、陕西煤业及焦煤公司盘江股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电作为可比公司，可比公司Wind 一致预期PE（2020E）均值9.5 倍。考虑公司精煤战略清晰，煤炭产品附加值不断提高，市场竞争力有望提升，故2020 年PE 取10.0-11.0 倍，公司对应股价4.89-5.38 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司产销量低于预期；钢铁短流程产能增长；煤炭进口超预期。