证券行业6月月报：净利润环比+131% 可比38家同比+79%

　　投资要点：2020 年6 月40 家上市券商母公司口径净利润环比+131%，可比38 家同比+79%；6 月市场交易量同比+56%，环比+16%。我们预计2020 年净利润同比增长10%。推荐华泰证券、国泰君安等。

    　　6 月母公司口径净利润环比+131%，可比38 家同比+79%。40 家上市券商6 月合计实现营业收入334 亿元，环比+100%，可比38 家同比+41%；实现母公司口径净利润132 亿元，环比+131%，可比38 家同比+79%。1-6 月累计实现营业收入1743 亿元，可比38 家同比+15%，实现净利润609 亿元，可比38 家同比+11%。6 月业绩同比、环比好转主要受益于市场交易量、IPO 发行、股票市场表现同比均显著回暖。其中，国元证券、华林证券、东北证券净利润同比增速较高；华安证券、华创证券、华林证券净利润环比增速领先。

    　　6 月日均市场交易量同比、环比均明显上升。1）2020 年6 月日均股基交易额7615 亿元，同比+56%，环比+16%。2）6 月完成IPO 26 家，募集资金261亿元，环比+63%，同比+148%；增发募资716 亿元，环比+125%，同比+215%；可转债募资95 亿元。3）债券承销方面，企业债承销254 亿元，环比+92%，同比+21%；公司债承销2359 亿元，环比+34%，同比+46%；企业债及公司债合计承销2614 亿元，环比+39%，同比+43%。4）上证综指2020 年6 月+4.64%，5 月-0.27%，2019 年6 月+2.77%；创业板指数2020 年6 月+16.85%，5 月+0.83%，2019年6月+1.88%；中债总全价指数2020年6月-1.03%，5月-1.79%，2019 年6 月+0.47%。

    　　平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右，ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。我们认为对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE 是券商下一阶段的重点。

    　　预计2020 年全年母公司口径净利润同比增长10%。中性假设下，我们预计2020年行业净利润将同比+10%，预计经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。

    　　券商股估值合理，预计未来主要为beta 行情。目前（2020 年7 月8 日）券商行业（使用中信II 级指数）平均估值2.2x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望提升。推荐华泰证券、国泰君安等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。