汇川技术(300124):销售结构变化、降本增效是盈利能力提升的主因

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2020-07-09

业绩预告摘要:7 月7 日,公司发布中报业绩预告,上半年收入43.5-48.94亿元,同比增长60%-80%,按中值计算,上半年收入46.2 亿元,同比增长70%;归上净利润6.77-7.97 亿元,同比增长70%-100%,按中值计算,归上净利润7.4 亿元,同比增长85%。若以中值计算,预计Q2 营收30.7 亿元,同比增长90%,归母净利5.7 亿元,同比增长110%。

    贝思特上半年预计贡献营收11.5 亿元,净利1.15 亿元。贝思特客户多为知名国际品牌电梯商,占据全球大部分市场,且占国内市场60%-65%份额。

    一季度国内市场受到疫情影响,海外疫情在3 月中旬开始影响,预计一季度仍有较强需求。二季度海外市场影响较大,而国内市场随着房屋新开工面积逐渐恢复,旧房改造政策推进,预计电梯市场有较高需求。预计上半年贝思特营收11.5 亿元,以净利率10%计算,上半年贡献净利1.15 亿元。

    扣除贝思特,公司盈利能力仍大幅提升。以预告中值计算,扣除贝思特盈利后,预计公司上半年营收34.7 亿元,同比增长28%,归母净利6.22 亿元,同比增长56%。归母净利率大幅提升,预计上半年归母净利率达到18%,同比增长3pct,盈利能力大幅提升。

    产品销售结构变化+降本增效是盈利能力提升的主要原因。利润率较高的工控产品预计营收占比提升,销售结构变化使整体盈利能力提升。公司在2019 年进行第四次组织变革,降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率较上年同期有所提高。同时,公司销售费用、研发费用增速低于收入增速,成本控制能力进一步增强。

    下游需求转暖,工控行业复苏。从中观来看,工业机器人、金属切削机床产量在3、5 月回升明显,工控行业由回暖趋势。4、5 月中国工业机器人产量分别为1.93、1.78 万台,同比增长27%、17%。自2019 年10 月以来,工业机器人产量不断回升。金属切削机床4、5 月产量分别为3.9、4.1 万台,同比增长11%、17%。四月增速由负转正,5 月延续较高增速。工控行业复苏将利好公司通用自动化、工业机器人等业务。

    投资建议

    我们看好工控行业的短期逻辑:行业复苏;中长期逻辑:进口替代、产业升级;以及公司的成长性:变革、激励与平台化优势,市占率有望不断提升。由于中报业绩超预期,我们将原预测2020、2021 年公司归母净利14、17 亿元上修至16.4、20.6 亿元,同比增长72%、26%,对应PE 46、37x。

    考虑历史估值、公司业绩增速,给与2021 年PE 40x,将原目标价38.98 元/股上调至47.8 元/股,维持“买入“评级。

    风险提示:疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。