对券商2020年6月月报的点评：6月业绩大幅上涨 券商持续高歌前行

事件：

    截至2020 年7 月8 日，共有33 家券商公布6 月报，收入、净利同比、环比均实现大增。

    点评：

    33 家券商公布6 月月报，收入净利大增。合并口径下，33 家券商6 月累计实现收入292 亿元，净利润109 亿元，较五月环比大增85%、77%，华安证券、中信建投、中信证券、华泰等12 家券商业绩环比增长超过100%；有同比数据的30 家券商收入/净利润同比分别增长42%/69%；1H2020，33 家上市券商累计实现收入/净利润分别为1321/547 亿元，剔除掉没有同比数据的3 家券商后，同比分别增长25%/22%。

    自营经纪收入大增，带动券商业绩成长

    （1）经纪业务：股基成交额同比环比均有较高增长。根据Wind 统计，6 月累计股票成交额为14.45 万亿，QoQ+29%，YoY+65%；（2）自营业务：预计自营业务大幅上涨是带动券商业绩高增的主因。2020年6 月，上证综指上涨5%，深证成指上涨12%，创业板指上涨17%；中债全价指数小幅下降0.95%；

    （3）投行业务：受益于科创板注册制推行及再融资新规推动，股权融资继续保持稳健增长。6 月总股权融资规模为1164 亿元，QoQ+31%，YoY+222%；其中IPO 为260 亿元，QoQ+63%，YoY+148%；债券承销金额为6322 亿元，YoY+17%，与上月持平；

    （4）资本中介：持续保持增长。截至6 月30 日，两融余额为1.16 万亿，较月初净增加747 亿元。

    预计券商7 月业绩将持续增厚。截至2020 年7 月8 日，市场连续五个交易日成交量突破1 万亿，截至7 月7 日日均股票成交额为1.3 万亿。两融余额持续提升，截至7 月7 日，沪深两市两融余额1.30 万亿，较月初累计增加千亿。假设7 月日均成交量在1.2 万亿~1.7 万亿之间，在6 月日均成交量约为7200 亿元的基础上，我们测算交易量的提升可为券商带来经纪及两融业务47~87 亿元增量收入。

    市场持续放量上涨，券商迎来基本面-估值“双击”。目前证监会严格限制场外配资，两融业务为唯一合法配资途径，在成交量放大的基础上两融业务将进一步扩大。成交量及两融规模的上涨带来业绩及杠杆率双重提升，从而有望提振券商ROE。据测算，日均股基交易量每提升1000 亿，可带来券商ROE 提升0.9%~1.8%；权益乘数（剔除客户保证金，下同）每提升0.5，可带来券商ROE 提升1.1%~2.0%。

    投资建议

    我们认为，近日股指上涨明显，成交持续活跃，券商迎来基本面-估值“双击”，重点推荐（1）业绩稳健的龙头券商，如中信证券（A/H）、中信建投（H）；（2）金融科技实力较强、财富科技双轮驱动的特色券商，例如华泰证券/HTSC；（3）“T+0”及A 股机构化情况下优先受益标的东方财富。建议关注受益于银行系控股券商推进，具有综合金融集团背景的券商。

    风险提示：

    股市大幅下跌、宏观经济大幅波动。