首旅酒店(600258)：3Q旅游旺季有望带动边际改善

　　积极应对疫情，旅游旺季带动行业边际改善

    　　作为酒店管理公司龙头，公司积极应对疫情下需求变化，推出放心酒店等产品。

    　　大力扶持加盟商，缓解加盟商资金压力。STR 数据显示国内酒店行业持续回暖，6 月北京二次疫情前，七天均线OCC 与去年同期差距已收窄至11.8pct。

    　　我们认为3Q 旅游旺季有望进一步带动行业边际改善，20 年底首旅酒店OCC同比变化有望由负转正，带动PE 提升。维持20/21/22 年EPS 预测值0.06/0.97/1.16 元，对应21 年EPS 给予目标PE 区间25~30 倍，上调目标价区间为24.25~29.10 元（前值为15.52~16.49 元），维持“增持”评级。

    　　积极应对危机，推出放心酒店，多举措扶持加盟商疫情改变消费者住宿需求，公司2 月份以来创新推出放心酒店服务，加强防疫清洁，结合智能技术推行无接触服务，联合美团、首汽约车等“如旅随行”生态圈企业，推出“放心餐”、“放心行”等服务。根据环球旅讯，目前首旅放心酒店产品已推广到旗下3000 多家酒店。加盟酒店为酒店管理集团提升市场占有率，实现长期收入和利润增长的重要支撑。2020 年1-3 月公司推出还款展期3 个月，加盟管理费减免，提供40 亿专项金融支持贷款等多项举措，支持加盟商减轻现金流压力。

    　　疫情后经济型与中档酒店逐步复苏，3Q 旅游旺季进一步带动需求回暖根据STR 数据， 6 月份北京二次疫情爆发前，近七天OCC 与去年同期数据的差距曾收窄至年内最小值11.8pct。北京疫情爆发后，至6 月21 日七天均线OCC 回落至47.3%，其中经济型与中档酒店表现6 月OCC 同比变化为-21pct，好于其他级别酒店市场。3Q 高考结束后，国内进入旅游旺季，北京疫情趋于稳定，旅游出行有望带动行业进一步回暖。根据我们调研，首旅酒店5 月入住率恢复至60%以上，6 月在北京疫情影响下略有下滑。

    　　我们预计20 年底公司OCC 同比变化有望由负转正。

    　　预计年底出现OCC 同比变化拐点，上调目标价，维持“增持”

    　　3Q15~2Q17 公司OCC 同比变化为正，PE 为37~182 倍，均值为78 倍（如家并表影响）。3Q17 至今OCC 同比变化为负，PE 为16~120 倍，均值为38 倍。3Q15 至今PE 均值为58 倍。我们认为年底OCC 同比变化有望回正。疫情属短期冲击，不影响长期利润成长。维持20/21/22 年EPS 预测值0.06/0.97/1.16 元，参考历史OCC 同比变化拐点期估值提升，可比公司锦江酒店对应21 年估值为25 倍（Wind 一致预测），对首旅酒店21 年EPS给予目标PE 区间25~30 倍，上调目标价至24.25~29.10 元（前值为对应21 年EPS 给予16~17 倍PE，目标价15.52~16.49 元），维持“增持”。

    　　风险提示：疫情反复导致出行需求低于预期；新开店数量不达预期。