道明光学(002632)：反光材料优势突出 逐步成长为功能性膜材龙头

　　公司是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业。

    　　在拥有反光膜高精密模压光学加工、UV 固化方法涂布、微纳光学挤出压延等核心技术的基础上，不断向其他功能性膜延伸，依次拓展了微棱镜型反光膜、铝塑膜、增光膜、量子点膜、PC/PMMA 复合膜等领域，已成为国内领先的功能性膜材企业。

    　　反光材料：公司综合竞争力强，微棱镜膜国产替代和车牌工艺升级为主要看点。微棱镜膜主要应用于高等级公路交通标志牌，国内市场规模约25-30 亿元。公司是国内唯一拥有全知识产权并量产的企业，2019 年实现销售收入2.67 亿元，同比增长47%，毛利率维持60%。目前公司国内市占率仅约10%，仍有很大国产替代空间。新能源车牌采用烫印技术，相比传统车牌油墨技术优势明显，有望向全行业推广。在行业升级的背景下，公司中标多地车牌膜及半成品项目。2019 年公司车辆防护安全材料实现销售收入2.67 亿元，同比增长51%，毛利率提高至53%。

    　　高性能光学膜：华威新材业绩有望随面板价格回升而回升，量子点膜带来新增量。公司收购华威新材进入增光膜领域，增光膜是LCD背光模组的重要组成部分。自2017Q2 以来，电视面板价格处于下跌周期中，至2019 年底已跌破部分企业生产成本。随着日韩低世代产线退出以及疫情对需求影响减弱，2020 年6 月下旬面板价格再次反弹。我们认为华威新材的经营情况也将在2020Q2 开始好转。除增光膜外，华威新材量子点膜已批量供应TCL，2019 年实现销售收入1039万元，目前正处于扩大客户阶段。

    　　PC/PMMA 复合板材：在自给原材料的基础上发力5G 手机背板。

    　　PC/MMMA 薄膜/板材是公司微棱镜膜业务的延伸。PC/PMMA 后盖具有仿玻璃外观、可塑性高、硬度高、耐刮性好、重量轻、成本低等优势，快速替代金属后盖，有望成为中低端手机主流选择。

    　　我们预测公司2020/21/22 年归母净利润2.41/3.47/4.42 亿元，EPS0.39/0.56/0.71 元，对应现价PE 23.6/16.3/12.9 倍。给予公司2020年30 倍PE，目标价11.7 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示:进口替代、客户认证、新产品放量进度不达预期