能源专题报告(原油):原油库存再度积累 成品需求表现分化
摘要:
哪些因素主导了贴水修复:除了行情因素以外,我们倾向期货空平以及期权期货套利行为也是加速贴水回归的重要诱因:1)统计前20 大席位多空持仓数据,其中有一席位持仓结构显著偏空,显示这一席位主要从事对冲交易。而在6 月30 日至7 月7 日,该席位IH 空仓减仓26.9%,而IF 空仓减少2.2%,数据暗示近期有大量空平行为;2)统计IO 当月合成期权指数与IF 当月相对于沪深300 折溢价率的差值,进入7 月之后,IO 合成指数相较IF期货溢价更多,于是资金或有做多IF 做空IO 合成指数的操作,这一行为也有助于修复贴水。
基差能否继续上扬:我们认为未来基差微升的概率稍大,短期难以出现持续性的深度升水。
结合上周IF 单周持仓上涨25000 余手,数据暗示交易盘逐步替代对冲力量成为决定基差走向的关键。叠加涨停家数增多之后,市场或选择期货作为替代买入的工具,于是偏暖氛围下,期货升水是大概率事件。但短期内,也难以看到期货大幅升水的现象。一方面,平水以及升水环境下,多空策略空平力量衰减,另一方面,考虑到企业分红因素,未来看涨期权隐波与看跌期权隐波的差值可能从现在的极端位置有所下移,于是IO 合成指数相对于沪深300 的高溢价也有收窄的可能,这意味着期权期货套利助推基差上扬的力量也将衰弱。
未来可考虑执行的交易策略:针对当下市场环境,我们建议:1)可关注极端市下期现套利的可能,牛市下基差出现短时深度升水时可参与基差向下的套利机会;2)可关注指数上行斜率放缓之后,布局中性策略的可能,目前基差结构逐步有利于中性策略。