海大集团(002311)：中期预告向好 饲料增长稳健 养殖贡献增量

公司预计1H20 归母净利同比+55.00%~+65.00%，符合预期海大集团发布1H20 业绩预告：1H20 归母净利10.45~11.12 亿元，同比+55.00%~+65.00%，对应2Q20 归母净利7.41~8.08 亿元，同比+34.36%~+46.58%，符合我们预期，业绩增长原因在于饲料业务量利齐升，同时养殖业务贡献有效业绩增量。

    1）我们估算1H20 公司饲料总销量同比约+20%至640 万吨，其中水产料/禽料/猪料分别同比约+15%/+30%/-20%。同时我们估算1H20 公司饲料吨净利约140~150 元/吨，同比约+6~+13%。

    2）我们估算1H20 公司生猪出栏量约30 万头，其中1Q20/2Q20分别约10/20 万头，我们预计1H20 养殖贡献利润约1.5 亿元，同比扭亏（1H19 亏损约0.4 亿元），养殖业务有效贡献业绩增量。

    关注要点

    水产饲料保持稳健增长：因猪肉供需缺口仍存，水产品替代消费持续提升，带动水产品价格上涨，据商务部数据，2Q20 至今四大家鱼均价同比、环比+8.3%、+5.0%。向前看，我们判断3Q20 水产品价格仍将有向上动能，产业链景气度较高，这也将持续推动公司水产饲料销售增长，据此我们判断3Q20 公司水产饲料销量同比增速或高于2Q20，并预计全年水产饲料销量同比有望超+20%。此外，我们认为本年公司水产饲料整体利润率有同比提升空间，这不仅因下游需求向好，饲料整体盈利中枢提高，也因公司水产饲料销售结构持续升级，高盈利的膨化料增速快于低盈利的颗粒料。

    禽饲料高增长持续，猪饲料逐步修复：1）禽肉消费逐步改善，且考虑禽肉对猪肉替代需求较强，我们认为2H20 禽价有支撑，同时较高盈利下，禽养殖量增加也较确定。整体看，禽产业链景气度较高，公司禽料销售受益，我们看好全年公司禽饲料高增长前景，预计销量同比约+30%。2）考虑生猪养殖利润较高，我们判断2H20生猪行业供给将有所恢复，猪饲料销售也将因此改善，且2H19 公司猪料销量基数较低，公司2H20 猪料销量同比转正是大概率事件。综合看，我们预计全年公司猪料销量同比+10%。

    生猪养殖贡献有效盈利：考虑供给格局紧张，我们预计2H20 公司生猪销售均价或在约35 元/千克，较好的养殖利润可期。同时，我们预计公司全年出栏量超100 万头，且2H20 公司自繁生猪比例有望明显高于1H20，这也令2H20 的生猪养殖业务更具业绩弹性。

    估值与建议

    当前股价对应2020/21 年31/23 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测25.05/33.86 亿元及目标价56.0 元不变，对应2020/21年35/26 倍P/E，+13%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响；疫情风险。