精工钢构(600496)：EPC+装配式新模式带动2Q订单恢复强劲 看好全年盈利增长

　　公司近况

    　　公司公告2Q20 经营情况，单季新签订单恢复强劲增长。

    　　评论

    　　2Q 订单恢复强劲，EPC+GBS 装配式业务贡献明显。公司2Q20 新签订单60.2 亿元，同比增长53.3%；在1Q20 受疫情影响、订单同比下滑21.4%的基础上实现明显恢复。2Q20 公司新签订单中，EPC及装配式建筑业务（即新业务）订单达20.8 亿元；新业务订单上半年累计达39.2 亿元，已超出2019 全年规模（合计27.8 亿元）；上半年新业务占总订单比重达39%，较2019 全年的20%继续提升。

    　　EPC：获得总承包最高资质，总承包转型进展顺利。6 月30日公司公告通过受让中程建工、华地建设股权的形式取得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质，均属行业最高资质。我们认为最高资质的获得有助于拓宽公司承接项目范围、提升公司在工程总承包领域的综合实力，进一步助力公司总承包转型。

    　　装配式建筑：GBS 技术+EPC 模式助力项目承接。7 月1 日公司公告中标12 亿元杭州亚运会棒垒球体育文化中心EPC 项目，是公司目前承接的规模最大的装配式建筑项目。2020 年以来公司先后中标新绍兴市体校建设项目（3.6 亿元）、镜湖总部工程项目（3.3 亿元）、妇幼保健院项目（11.3 亿元）等装配式建筑项目，其均以EPC 总承包模式承接、并采用公司GBS 集成建筑体系，装配化率均在60%以上。我们认为随着项目持续落地，公司GBS 技术有望更加成熟，EPC 项目形式也有助于公司培育装配式建筑全过程的管理经验，未来公司在装配式建筑工程领域竞争力有望不断增强。

    　　看好全年盈利增长。我们认为考虑到钢结构行业景气度保持旺盛、传统钢结构业务有望保持稳健；2019 年以来EPC 业务顺利拓展，在手EPC 项目确认收入有望贡献盈利；以及在手技术转让订单有望逐渐确认，我们预计2020 年公司盈利有望保持强劲增长。

    　　估值建议

    　　公司当前价对应14.7x 2020e P/E。我们维持盈利预测不变；考虑到公司EPC 转型以及装配式建筑业务拓展顺利，上调目标价17%至5.4 元（20.0x 2020e P/E，36%上行空间），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　在手项目执行进度不及预期；装配式建筑业务拓展不及预期。