汇川技术(300124)：三拐点叠加确定上行趋势 下半年制造业设备投资不悲观

　　事件描述

    　　公司发布2020 年半年度业绩预告，公司2020 年上半年预计实现营收43.5-48.9 亿元，同比增长60%-80%；实现归属于上市公司股东的净利润6.8-8.0 亿元，同比增长70%-100%，其中预计2020 半年度非经常性损益约6600 万元。超出市场预期。

    　　事件评论

    　　按照公司预告数值测算，公司2020Q2 营收同比增长73%-107%，归属母公司股东净利润同比增长88%-132% ， 扣非后归属母公司股东净利润同比增长90%-140%。其中贝思特去年下半年并表，今年上半年存在合并报表口径差异，剔除后，我们预计公司2020Q2 归属母公司股东净利润同比增速中枢约70%。

    　　拆分公司业务来看，我们判断公司上半年经营大幅增长主要源于通用自动化业务的高增长：二季度以来，制造业整体景气快速复苏，4-6 月制造业PMI 分别为50.8、50.6、50.9，持续保持在枯荣线上方；企业盈利端也得到恢复，5 月工业企业利润总额同比增长6%，今年以来首次转正；行业层面，冶金、起重、空压机、风电、手机、印刷包装、硅晶、机床，纺织等行业表现较好。公司作为工控企业龙头，凭借平台化产品布局和解决方案能力，过去一直处于市场份额提升通道，今年上半年通用自动化订单实现远超行业的高速增长，其中伺服、PLC 增长较快。

    　　同时，我们此前提及的盈利能力改善逻辑仍在延续：公司在经历了组织变革、产品升级后，通用自动化、电梯一体机板块毛利率同比显著提升。按照与2019H1持平估算，扣除贝思特后取中枢利润测算得到公司2020H1 归属母公司股东净利率约18%，考虑到部分低盈利业务占比提升对毛利率存在一定拖累，我们判断公司通用自动化业务的盈利能力或已经回到2018 年初相对高点水平。此外，经历持续高度研发投入以及客户不断开拓之后，公司今年新能源汽车电机电控收入实现较快增长，全年维度来看，我们预计在收入增长的拉动下有望显著实现减亏。

    　　最后，重申此前判断，即今年是公司盈利拐点、周期拐点、新能源扭亏拐点的三重叠加，预计2020、2021 年归属于母公司股东净利润分别为16.0、21.7 亿元，对应PE 分别为43、32 倍。维持买入评级。