建筑工程行业:业绩稳健向好 基建龙头估值修复在即

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2020-07-09

  专项债支持力度加大,下半年基建投资有望回暖。2020 年新增专项债限额达3.75 万亿,YOY+74%,7 月份最后一批1.26 万亿的额度已经下发完毕。

      今年专项债对基建的支持力度将超过往年,财政部明确指出不得将专项债用于土储和房地产相关项目,我们统计上半年已发行专项债2.38 万亿,其中57%将投向基建,而18/19 年仅有6.51%/22.70%投向基建;全年来看流向基建的新增专项债资金或达到2.14 万亿,考虑资本金的杠杆效应后,预计可带动基建投资3.75 万亿。疫情影响下Q1 基建投资下滑16.36%,随着复工复产到5 月累计基建投资降幅已缩窄至3.31%,其中5 月单月投资增速高达10.9%,下半年专项债资金落地后有望带动基建投资持续回暖。

      龙头经营业绩稳健,市占率不断提升。基建行业整体业绩稳健向好,近三年收入/净利润CAGR+10%/13%。2019 年建筑行业八大央企平均新签订单增速达到21.19%,比2018 年加快9.28pct,当前在手订单充沛。近几年龙头企业的市占率显著提升,到2019 年八大央企的合计订单占有率超过35%,比2015 年提升7.55pct。Q1 疫情影响下央企平均新签订单增速下降至3.59%,年初的规划项目或推迟至下半年落地,央企订单有望改善。

      低估值基建龙头安全边际高,滞涨显著。年初至今上证指数/沪深300 涨幅9.68%/14.68%,申万建筑板块涨幅仅为1.62%,在28 个申万一级行业中排名22 位,相对大盘明显滞涨。当前申万建筑板块的市盈率(TTM)仅为10.59 倍,在28 个申万一级行业中仅比银行高。而基建板块的历史分位PE估值仅为8.15%,在建筑板块整体估值水平偏低的情况下,基建相对其他子板块的历史分位估值水平更低。八大建筑央企的PE/PB 估值均低于大盘,除葛洲坝外均已破净。我们认为,在当前的估值水平下,作为行业绝对龙头的央企具备较高的安全边际,宽信用的环境和逆周期调控政策有望推动业绩和估值同步修复,迎来戴维斯双击。

      牛市中展现进攻属性,存超额收益。复盘最近两轮牛市(2007 年和2014-2015 年),建筑板块均走出独立行情,其中2014-2015 年的牛市中,板块在前三个月(2014.07-2014.10)跟随大盘启动,之后开始走独立行情,比大盘提前一周见顶,顶部相对大盘的超额收益超过一倍。当前环境与前两轮牛市有相似之处,主要表现在宽松的货币环境和积极的财政政策,配合疫情后对经济复苏的乐观情绪,板块的低估值吸引力突出,未来存在上行动力。

      投资建议与投资标的

      在宽信用环境和积极的财政政策支持下,基建投资具备一定韧性,上市龙头公司的基本面将趋势向上。随着集中度的不断提升,我们认为基建央企未来能够取得优于行业平均水平的业绩增速,当前的估值水平已达到历史低位,性价比突出。建议关注中国中铁(601390,未评级)、 葛洲坝(600068,未评级)、中国化学(601117,未评级)、中国建筑(601668,未评级)、中国铁建(601186,未评级)、中国中冶(601618,未评级)、中国交建(601800,未评级)、中国电建(601669,未评级)。

      风险提示

      基建投资不及预期,房地产调控政策趋严,资金面恶化