大秦铁路(601006)：6月运量超预期 带来确定性边际改善

　　公告导读

    　　2020 年6 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3895 万吨，同比增长8.74%，日均运量129.83 万吨。大秦线日均开行重车87 列，其中日均开行2 万吨列车64.8 列。2020 年上半年，大秦线累计完成货物运输量1.88 亿吨，同比减少14.01%。

    　　投资要点

    　　6 月运量超预期，短期有望维持高位

    　　6 月大秦线日均运量逼近130 万吨，同比增长8.74%，环比大增27.25%，主要系春季大修5 月完成，且下游需求回暖催化而成。下游煤炭需求侧敞口打开，电厂端火电整体复苏，六大电6 月日均耗煤63.28 万吨，同时6 月末六大电库存1601.1 万吨，处于相对低位；港口端库存亦处于相对低位，6 月底秦皇岛港、曹妃甸港库存分别478 万吨、369 万吨，处于历史底部。迎峰度夏需求叠加进口煤被压制，只要不出现水害、台风等突发事件，大秦线运量短期将继续维持高位。

    　　2020 年上半年疫情拖累货运量，但拐点已现2020 年1-4 月，受新冠疫情影响，大秦线货运量累计1.17 亿吨，较去年同期1.43 亿吨同比下降18.18%，叠加5 月春季大修错期货运量同比减少18.48%，最终导致上半年大秦线货运量整体下滑。展望三季度，我们认为拐点已现，大秦线日均运量有望回升企稳维持高位，同时年底将开展第二波“公转铁”，货物运输结构改革推进将持续带动运量回暖。

    　　长期看，仍然强调运量与运价的双重预期差

    　　运量角度，从格局角度看，电煤需求仅带来大秦线运量的短期波动，长期“三层安全垫”逻辑仍在，煤源结构调整、运输结构改革叠加大秦线低成本优势保障长期运量需求跳出电煤周期之外，保持高位维稳。

    　　运价角度，从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行基准运费已无下调空间，单线运价仍有上调权限可供调动，伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　在不考虑运价调整的前提下，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为118.21 亿元、139.43 亿元、142.84 亿元。当前公司PB 仅0.94 倍，处于历史底部，具有较高安全边际。同时，当前无风险利率下行背景下市场对高股息标的更为偏好，公司承诺每股分红0.48 元，对应确定性股息率6.92%左右，具有确定性绝对收益。运量超预期回升带来的估值修复叠加高股息，我们认为公司短期将有确定性绝对收益，建议底部布局，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；并表子公司业绩不及预期。