20年6月债券托管数据点评:券商基金增持 关注波段机会

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/姜珮珊 日期:2020-07-08

摘要:20 年6 月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计94.23 万亿元,相比5 月增加1.25 万亿元,增量环比减少686 亿元。

    分券种来看,利率债方面,托管量总体增加但增幅较5 月有所回落。具体来看,地方债、政金债和国债托管量6 月均继续回升,地方债主要是商业银行、广义基金增持,政金债和国债主要是商业银行等增持。信用债6 月托管量略有增加,其中中票托管量小幅增加,企业债基本持平,短融和超短融托管减少,中票主要是商业银行、广义基金和券商增持;最后同业存单托管量6 月小幅减少,主要减持机构为商业银行、广义基金和信用社。

    分机构来看,商业银行持仓增加,主要增持利率债,信用债方面主要增持短期融资券,而存单和企业债减持;城商行主要券种均增持;农商农合主要增持利率债和存单。广义基金6 月转为增持,主要增持利率债,减持信用债和存单,保险和券商均增持,最后,境外机构6 月继续增持、外资行6 月继续减持。

    杠杆方面,券商及广义基金杠杆率同比、环比均上升。债市杠杆率为108.7%,环比上升1.79 个百分点,同比小幅上升0.02 个百分点,具体来说,银行方面,杠杆率回落,20 年6 月商业银行杠杆率96.07%,环比下降2.72 个百分点,同比下降0.89 个百分点。非银杠杆率环比均有所回升,保险杠杆率106.03%,环比上升1.47 个百分点,同比下降3.51 个百分点;券商杠杆率255.22%,环比上升36.18 个百分点,同比上升33.17 个百分点;广义基金杠杆率107.15%,环比上升11.51 个百分点,同比上升2.85 个百分点。从历史6 月券商及广义基金杠杆水平来看,广义基金杠杆相较于18 及17年同期来说不算很高,而券商杠杆率则相对较高。

    总体来看,银行对债券继续增持但增量缩小,境外机构配置力量依然举足轻重,6 月境外机构继续增持银行间债券814 亿元;此外,广义基金和券商由5 月减持变成6 月的增持,其中广义基金增持1589 亿元,券商增持323 亿元。

    6 月以来债市继续调整,长短端利率均有所上行。展望7 月债市,制约利率下行的因素包括:经济基本面将逐季改善,而通胀亦出现抬头风险,政策利率下调空间有限,政策重心转向宽信用和防风险,供给压力仍在,以及股市大涨导致的风险偏好回升。利多因素包括:资金利率跨过半年末将出现季节性回落,降准仍可期,债市前期大幅度调整后下行空间有所打开。因此,虽然我们认为本轮债牛长端利率低点已过,但牛熊拉锯中也有阶段性交易机会,目前十年国债收益率突破我们给出的短期上限2.9%~3.0%后可适当关注机会,但利率下行空间不可高估。