乐普医疗(300003):中报业绩略超预期 前瞻布局创新产品抵御集采风险

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-07-08

  事件

      公司发布2020半年度业绩预告

      中报业绩略超预期,Q2器械板块高增长简评

      公司发布中报业绩预告,预计归母净利润增长-10%-10%,扣非归母净利润同比增长15-35%,归母净利润增速低于扣非归母净利润增速与去年同期出售君实生物股权相关投资收益有关。Q2利润增长35%-70%,其中器械相关收入同比增长60%以上(新冠疫情相关产品出口有较大贡献);药品板块收入端受集采影响有所波动,但利润端维持增长。

      集采方案征求意见稿好于预期,前瞻布局创新产品接力金属支架根据支架集采方案征求意见稿,公司的钴铬合金支架在集采范围内,合金支架集采结果出台后,我们预计不锈钢支架也会参考进行价格调整,但选择余地会大一些,降幅好于此前的预期:乐普医疗已经提前构建了丰富的产品组合来对冲政策的风险,可降解支架和药物球囊分别已于去年和今年上市,切割球囊目前在审批过程中。

      20年器械板块有多个新品获批,贡献业绩增量

      我们预计公司2019年可降解支架销量为1万支左右,2020年将继续放量;药物球囊和左心耳封堵器两项新产品的上市,将进一步提升公司在心血管领域的核心竞争力,带动器械板块营收和利润高增长,进一步提高创新产品的收入和利润占比。

      药物球囊是“介入无植入”发展方向中的重要产品介入无植入是冠脉介入治疗的发展方向,随着技术进步,药物球囊和可降解支架也有希望完全替代支架。

      药物球囊最初获批的适应症是支架内再狭窄,目前逐渐拓展至小血管病变和分叉病变等适应症,在部分发达国家,药物球囊的在冠脉介入手术中的应用比例达20-30%。公司“药物涂层冠脉球囊导管”是继“生物可吸收支架(NeoVas)"上市后,公司推进心血管介入治疗走向介入无植入时代的重要产品之一。

      左心耳封堵器市场空间大,可降低房颤患者卒中风险中国有约1000万房颤患者,房颤患者罹患脑卒中的风险是正常人群的5倍,在非瓣膜性房颤患者人群中超过90%的血栓来源于左心耳,实施左心耳封堵术可以在一定程度上降低房颤患者中风发生的概率。临床试验结果显示,乐普医疗MemoLefort左心耳封堵器系统可有效降低卒中风险,安全性高。

      看好长期发展潜力

      公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.50亿元,29.60亿元,38.47亿元,增速分别为30.4%,31.5%,30.0%EPS分别为1.26,1.66和2.16,PE分别为33,25,18,维持买入评级。

      风险提示

      集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。