比亚迪(002594):1H20恢复较弱 比亚迪汉有望开启新周期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/赵志铭/于潇 日期:2020-07-08

  事项:

      公司发布2020 年6 月销量快报:

      1) 汽车销量3.4 万辆,同比-13%、环比+6%,2Q20 销量9.7 万辆/-12%,1H20累计销量15.9 万辆/-30%;

      2) 新能源车销量1.4 万辆,同比-47%、环比+25%,2Q20 销量3.8 万辆/-47%,1H20 累计销量6.1 万辆/-58%;

      3) 燃油车销量2.0 万辆,同比+61%、环比-5%,2Q20 销量5.9 万辆/+55%,1H20 累计销量9.8 万辆/+19%;

      4) 动力电池装机总量0.85GWH,同比-34%、环比+10%,1H20 累计装机总量3.81GWH,同比-53%。

      评论:

      环比持续改善,增速仍受行业影响,下半年预期乐观。6 月,比亚迪新能源车销量环比有不同程度改善,而同比增速为负主要因为:1)部分消费者已下新车订单或观望下半年新车;2)疫情影响下,B 端新能源车采购尚未恢复;3)1H19 的高基数。燃油车方面,宋Pro 持续强劲的表现仍然支撑燃油车销量同比大幅增长。预计下半年比亚迪汉和宋Plus 两款新车将带动公司关注度和实际销量的大幅增长。

      外资加速渗透国内动力电池市场,行业洗牌加速。1H20 行业总装机量17.5GWh/-42%,比亚迪装机市占率约14%/-3.1PP,低于宁德时代和LG 化学位列第三。受益于国产Model 3 的热销,LG 化学和松下快速渗透国内动力锂电池市场,合计装机市占率约16%/+16.0PP。外资电池企业的快速渗透加速了行业洗牌,预计比亚迪将加快动力电池业务外供步伐。

      比亚迪汉集产品能力之大成,有望开启量价上行的新周期。“汉”集成了包括刀片电池在内的比亚迪最新的电动产品技术,是比亚迪在B 级领域新一代的旗舰车型。预售开启以来已获得线上线下累计2.2 万个订单,预计将在7 月12 日正式交付。汉的热销有望重新定位公司形象,开启量价上行的新周期:1)使其成为被消费者认可的实力派,以性价比为特色占据20-30 万元市场并持续盈利;2)提升品牌热度,带动其他车型销量共振向上;3)刀片电池等搭载在比亚迪汉上的核心产品更受市场关注,增加市场化外供的潜在机会。

      投资建议:下半年公司将推出旗舰车型汉EV/DM,以及宋Plus 和DM4.0 技术,有望推动销量和利润进入上行通道,中长期有望成为全球电动技术综合供应商。考虑比亚迪电子相关业务放量,我们将公司2020 年归母净利预期由25亿元上调至38 亿元,维持2021-2022 年归母净利预测39 亿元和49 亿元。基于汉表现有望超预期,展现公司更强的综合能力,我们将目标价上调至99.5元,维持“强推”评级。考虑A/H 溢价,上调港股目标价至84.5 港元。

      风险提示:电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等