玉禾田(300815)：政策优惠业绩弹性较大 2季度服务订单加速释放

事件描述

    公司发布2020 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.12~3.53 亿元，预计同比增长130%~160%。

    事件评论

    单二季度归母净利润1.67~2.08 亿元，同比增长115%~167%。分季度来看，单二季度利润增速中值为141%，与1 季度150%的增速基本持平。收入端来看，由于公司盈利能力没有发生明显变化，预计单2 季度收入增速也将维持在20%左右（2020 年Q1 收入增速增速为20%）。

    增值税及社保减免是利润大幅增长的主要原因。5 月22 日李克强总理在做政府工作报告时表示，前期出台6 月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免生活服务纳税人增值税等，执行期限全部延长到今年年底。我们前期已经测算过，预计玉禾田全年税后净利润因增值税优惠及社保减免影响增厚净利润2.05 亿元，预计上半年政策优惠增厚净利润1 亿元左右（公司疫情影响上半年订单有限，预计2020 新增订单对当年业绩贡献有限，预计上半年利润占比接近50%）。扣除预计疫情影响的1 亿元利润外，上半年归母净利润预计为2.12~2.53 亿元，同比增长56.3%~86.3%。

    疫情影响减弱，公司6 月环卫服务订单恢复明显。据招投标口径不完全统计，受疫情影响，公司2020 年1 季度新增订单乏力，但2 季度开始逐渐恢复，尤其是2020 年6 月公司单月新增订单年化金额达1.55 亿元，上半年累计新增年化服务费2.1 亿元。公司作为环卫服务行业龙头，疫情对招投标影响逐渐的情况下，预计公司下半年将保持较强的拿单强度。

    环卫市场化空间2025 年或达848 亿元，未来5 年复合增速28%。我们预计2020年环卫市场空间约2,281~3,298 亿元，假设市场化率从2018 年的30%逐渐提升至2025 年的60%，市场集中度CR10 由2020 年的28%左右逐渐提升至2025 年的40%，则行业Top10 企业对应市场化参与空间达848 亿元，未来5 年复合增速28%，行业高增长仍会持续。

    预计公司全年实现净利润6.12 亿元，目前股价对应估值30x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1. 环卫市场化进度低于预期；

    2. 公司未来订单签订情况低于预期。