BOCI-2020沥青燃料油年中策略报告

摘要

    我们认为，原油基本面最糟糕的时候已经在第二季度出现，下半年，原油基本面将逐步好转，供求关系也将得到修复，并将在第四季度达成基本平衡的状态。从价格上来看，四月原油价格触底之后一路反弹，目前布伦特原油已经在40 美元上方，基本反映了原油供需剪刀差缩小的情况。在新冠疫情没有完全控制住，全球经济仍然十分脆弱，原油需求没有彻底恢复的情况下，原油上方空间有限截至7 月初，LU01 对SC01 的裂解价差为70 元/桶左右，类比当前新加坡低硫油与布伦特原油的裂解价差在6 美元/桶附近，而远月12 月纸货的裂解价差大约在9-10美元/桶。LU 规定的低硫油交割品质实际上相对新加坡市场的低硫油更高，据悉炼厂加氢成本约在300-400 元/吨左右。预计吸引炼厂更为积极地生产低硫油仍需更高的裂解价差，因此未来随着航运的逐渐恢复，大概率低硫油的裂解价差依然有增加的空间。

    然而可能空间已经不会很大。而当裂解价差足够大以后可能接着会随着大量生产供应再次回落。

    目前新加坡的高低硫价差已经长期低于100 美元/吨。截止7 月初，该价差在55-70美元/吨左右，而对应01 合约的远期高低硫价差在80-90 美元/吨，上海的LU 与FU 价差为680-700 元/吨，略高于新加坡市场。从基本面的角度考虑，未来高低硫价差大概率是会扩大的。在当前的价差下，不论是渣油加氢制低硫还是船舶安装脱硫装置的经济性都大幅降低，也会在一定程度上降低高硫油需求而改善低硫油的供求关系。虽然在80-90 美元/吨左右的价差水平可能可供投资者获利的空间已经不太大，但高低硫的价差未来依然将是投资者可以长久关注的策略方向。在夏季高硫需求增加的状态下，大概率出现夏季价差收窄随后在四季度扩大的走势。

    除了跨月价差、裂解价差和高低硫价差值得大家关注以外，交易所的交割规则和仓库仓单的相关公告也非常值得大家关注。

    观点供参考。

    风险：原油价格波动；委内瑞拉地缘政治变化；气候异常恶化导致需求依然无法释放；国际贸易形势发生变化。