天邦股份(002124)公司点评:半年报业绩超预期 估值低位价值彰显!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2020-07-08

  事件:

      公司披露半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润14.8-15.8 亿元,而去年同期亏损3.67 亿元。

      报告期内,公司业绩大幅增长主要来自于公司生猪养殖业务。

      2020 年上半年,生猪销售价格处于高位运行区间,公司商品猪出栏价格较去年同期上升336.11%,销售收入同比上升67.14%。同时公司商品猪销售构成中仔猪和种猪的占比较高,相应的毛利率也较高。

      预计二季度实现利润10-11 亿元,公司迎来业绩高增长阶段。

      2020 年一季度,公司实现归母净利润4.8 亿元,公司公告半年度业绩预告为14.8-15.8 亿元,预计二季度实现归母净利润10-11 亿元,业绩环比高速增长。一季度公司出栏量51.38 万头,头均盈利926 元,二季度公司出栏量60.59 万头,头均盈利1650-1815 元,环比大幅增长。我们预计2020 年三季度,公司出栏量有望持续改善;随着公司疫情防控能力提升生猪的存活率将提升,出栏量增加也将摊薄分摊的费用,因此我们认为三季度公司成本有望走低,叠加猪价高位,从而使得公司业绩环比持续高增长。

      产能重回高增长趋势,预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显,种猪资源丰富,随着疫情防控能力的提升,公司产能开始快速恢复,截止2019 年底公司生产性生物资产9.52 亿,同比2018 年底的5.15 亿增长约85%,2019 年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7 万头,我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。

      短期猪价或继续上行

      根据涌益咨询:一方面由于 5 月份随着国内现货猪价下跌,贸易商多赔钱;另一方面国外受冠影响,部分工厂停工;我国6-7 月份猪肉进口订单减少;此外,从库存来看,目前国内屠宰企业内部库存总计约30-40 万吨。国内供给或持续偏紧,三季度猪价预计继续上行,有望达到40 元/公斤高位。

      给予“买入”评级:

      公司半年报业绩超市场预期,我们预计源于公司成本的持续下行,以及公司种猪销售所致,我们下调公司2020-2022 年的成本,并对公司出栏结构进行了调整,提高了种猪占比,从而将公司2020-2022 年的收入由125.58/173.32/210.48 上调至128.30/193.69/243.73 亿元,同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%;实现归母净利润由33.29/40.10/33.52 上调至34.92/44.69/39.73 亿元, 同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%,对应PE 仅4.6/3.6/4.0 倍,估值低位,价值彰显!

      风险提示:猪价波动;非洲猪瘟疫情带来损失;出栏量不达预期。