中国短期融资券及中期票据信用分析周报

信用评分

    从发行品种看,共4 家发行人公告发行4 支短融,发行额25.5 亿元;共29 家发行人公告发行35 支超短融,发行额315.5 亿元;共19 家发行人公告发行21 支中期票据,总发行额597 亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行60 支,其中城投16 支,占比27%;产业债方面,房地产6 支,电力、煤炭、有色金属各5 支,港口、钢铁各4 支,化工、租赁、建筑建材、航空、综合投资各2 支,机械设备、医药、高速公路、金融、铁路各1支。本周短融中票公告发行额合计597 亿元,比上周减少263.2 亿元,发行额位居前五位的行业包括房地产117亿元、城投101.5 亿元、电力95 亿元、钢铁73 亿元和煤炭35 亿元。

    本周无疫情防控债发行。

    CRMW 方面,兴业银行为20 浏阳现代CP002 创设信用风险缓释凭证,金额0.75 亿元。

    本周发行人中,中集集团、平安不动产、万达商业、均瑶为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,平煤股份、中集集团、长江电力、陆家嘴、鲁西化工、紫金矿业、首开股份、万达商业、华能水电、中国建材为上市公司,其余发行人为非上市公司。

    本周无首次发行公募债券的发行人。产业债发行人中:

    1) 厦门航空是央企南航集控股子公司,主要从事航空客运业务;近年来收入规模持续增长,毛利率水平受航油价格影响较大,新租赁准则实施导致财务费用提升2019 年利润下降;盈利变现效率较好,不过投资规模较大,2019 年经营大幅流入筹资大幅流出主要因为新租赁准则影响;受到新租赁准则以及2019 年来发行债券增多影响,总债务大幅增长,债务负担加重;账面货币资金极少,周转依赖外部授信,中金评分为3-;

    2) 内蒙电投为内蒙国资委独资企业,是自治区唯一一家区国资委独资的发电企业,以火电为主;2016-2017年电煤成本上涨导致毛利明显下滑,2018 年来煤价涨势趋缓盈利边际回暖;盈利变现效率有所波动但整体较好,2019 年投资规模再扩张,未来仍有较大的投融资需求;债务负担偏重,流动性压力可控,中金评分为4;

    3) 闽交运为福建省国资委独资的福建省大型港口、运输和物流集团;近年营业收入稳步增长,三费对利润的侵蚀较为严重,投资收益和政府补助对净利润形成重要补充;盈利变现效率有所波动,自由现金流尚存缺口,不过未来投资活动现金流出压力可控;债务负担重,未决诉讼金额高,短期流动性压力不大,中金评分为4-;

    4) 渝医药为重庆市国资委下属企业,控股股东为上市公司重药控股,是西南地区医药流通领域龙头企业,以医院纯销业务为主;收入维持增长,但业务为纯医药商业,盈利空间偏窄,期间费用较高,投资收益补充净利润;应收账款和存货占用资金,盈利变现效率低,多数年份经营现金流净流出,自由现金流缺口较大;债务增长较快,财务杠杆高于行业平均,短债占比较高,流动性压力也有所加大,中金评分为5+。

    城投债发行人中,台州国资、宝星工贸为市级平台(设区市,也包括直辖市下辖区县),分别为各自区域不同领域的基础设施建设及土地开发主体和/或国资运营主体,其中台州国资主营药材药品销售、商品房销售、车辆通行费、煤炭、沥青、发电及建筑材料销售、工程施工等,中金评分方面台州国资委4,宝星工贸为5。

    本周永续中票有20 天府投资MTN001、20 京津冀MTN002、20 鞍钢集MTN003、20 鲁黄金MTN002、20 豫水利MTN002、20 华能水电MTN001。六家发行人中,华能水电为上市公司,其余为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此,本次将20 天府投资MTN001 的债项评分在主体评分基础上下调一档。

    本周发行人不涉及评级调整。内蒙电投是内蒙古自治区唯一一家区国资委独资的发电企业,2018 年以来由于煤价涨势趋缓盈利边际回暖,盈利变现效率整体较好,流动性压力可控,中金评分上调一小档至4。