长安汽车(000625)：爆款开启第二春

　　事项：

    　　公司发布6 月产销快报，集团合计批发19.3 万辆，同比+37%、环比+12%。

    　　评论：

    　　6 月批发符合预期，核心业务同比+31%延续双位数增长。公司核心业务（自主、福特、马自达）6 月合计11.6 万辆，同比+31%、环比+7%，估计同比继续大幅好于行业、环比相仿。7 月起进入淡季，预计销量环比回落。分车企看：

    　　1） 长安自主高于我们此前预期。重庆+合肥（近似乘用车业务）8.1 万辆，同比+30%、环比+16%。按该口径2Q 单季21.7 万辆，同比+43%、环比+34%；本部（含商用）2Q 单季32.6 万辆，同比+37%、环比+55%。3Q20 初步预计长安自主乘用车销量22 万辆，同比+24%、环比持平。

    　　2） 长安福特符合预期，批发量有所控制。本月2.2 万辆，同比+37%、环比-9%。

    　　本月产量3.1 万高于销量较多，估计主要为3Q 产线调整做准备。2Q 单季6.7 万辆，同比+75%、环比+120%。初步预计3Q20 销量7 万辆，同比+33%、环比+6%。

    　　3） 长安马自达略低于预期，估计控制库存。本月1.3 万辆，同比+31%、环比-12%，估计主要控制库存。2Q 单季3.9 万辆，同比+39%、环比+123%，主要由马3 恢复、CX-30 新车上市销量提振。初步预计3Q20 销量4.3 万辆，同比+25%、环比+10%。

    　　6 月重磅新车上市，将接力公司强劲产品周期。

    　　1） 自主方面，UNI-T 成为公司第二款爆款车。UNI-T 作为公司新序列首款车型，原先我们估计是小众车型，只给予了月销0.3-0.5 万辆的预期，实际上市10 天销量达到7414 辆，订单累计破2 万辆，终端需求远超此前预期，成为公司继75Plus 之后第二个爆款，展现了公司焕然一新的造车理念与能力，明年新序列新车有较大概率延续这样更高的定价、更好的市场认可度。

    　　2） 长安福特方面，真正新品周期才刚刚开始。6 月探险者上市、7 月8 日国产林肯飞行家将上市，连同此前上市已开始贡献增量的锐际、冒险家，真正开启了长安福特的新品周期，我们给与福特中大型SUV 销量及盈利能力相对乐观的预期，但需要注意探险者与飞行家部分零部件进口和产能爬坡对交付可能带来一定影响，估计3 季度末可能才进入正常销量水平。

    　　投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，基本面表现突出，继CS75P 之后，Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV等，都有潜在超预期空间。我们维持2020-2022 年归母净利预期57 亿、60 亿、72 亿元，EPS 分别1.19、1.25、1.50 元，对应2020-2022 PE 10.9 倍、10.4 倍、8.6 倍，PB 1.3 倍、1.1 倍、1.0 倍。公司历史PB 中枢在2 倍左右，考虑公司车型表现好于预期、经济恢复好于预期，将20 年目标PB 上调至2.0 倍，目标价相应上调至20.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。