立思辰(300010)：战略合作个性化教育服务商凹凸教育 丰富大语文产品体系

事件：

    6 月22 日，公司公告旗下全资子公司中文未来与凹凸教育签署战略合作协议，双方围绕直营学校中涉及一对一及小组课（1 对8 以下）的个性化教育业务开展深入合作，建立战略合作伙伴关系。在7 月6 日立思辰&凹凸个性教育战略投资发布会上，凹凸教育宣布已正式获得立思辰首批1300 万投资金额。

    点评：

    凹凸教育为个性化教育整合提供商。凹凸教育是一家深耕二三四线城市的K12 个性化教育培训机构，运用完善的系统与智能教育产品，从运营、市场、培训、网络、教学等各个方面对分布在264 个省市的千家加盟学习中心提供一站式服务。我们认为凹凸教育的业务模式特点有三：1）以加盟模式为主，至今已发展千余家加盟学习中心，累计服务学员40 余万人次；2）深度布局三四五低线城市市场；3）定位个性教育，主要课程为一对一、小组课、双师课（1 对20）、在线课程，个性化教育运营经验丰富。（数据来源凹凸教育官网）

    立思辰大语文战略合作凹凸教育，优势互补。立思辰旗下子公司中文未来将作为凹凸个性教育的内容提供商与技术合作商，还将围绕直营校中一对一及小组课的个性化教育业务、凹凸AI 课程研发、直营校战略布局等多个业务板块进行深度合作，即公司主要提供相关课程及个性化教学内容，凹凸教育提供品牌、技术、系统、团队等全套运营支持以及加盟商与学生资源。我们认为双方的合作是优势互补，互相赋能：1）对凹凸教育而言，有上市公司的背书，有利于平稳度过疫情期，并加速OMO 战略布局；2）对立思辰大语文而言，此前公司业务以大语文班课（1 对10 以上）为主，此次借助凹凸教育的个性化教育技术与运营经验，拓展一对一及小组课业务，丰富大语文的产品体系，但个性化业务模式的盈利性仍有待观察。

    投资建议：目前公司业务以大语文为核心，过去几年线下业务快速发展，已建立起较强的语文培训品牌竞争力；同时疫情期间布局线上业务，不断丰富大语文产品体系，我们认为语文最适合成为分发内容（语文学科的素质教育属性、语文天然适合线上大班教学），行业整合背景下，我们看好公司外延扩张带来的增长潜力，预计公司2020-2022年净利润分别为3/4/5 亿元，对应EPS 0.34/0.47/0.57 元，维持“增持-A”评级。

    风险提示：线下复课时间不确定性致使线下培训需求持续下滑，线上教育业务拓展低于预期，定增事项进度低于预期，商誉减值。