比亚迪(002594)2020年6月销量点评:6月销量符合预期 下半年景气拐点上行

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-07-08

公司新能源汽车6 月销售1.4 万辆,环比+25%;上半年累计销量6.1 万辆,同比-58%。预计下半年“汉”有望开启新一轮车型周期,全年销量有望超过18万辆(略低于去年23 万辆)。考虑到公司供应链潜在价值巨大,随着重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,维持目标价94.9 元/103.5 港元,继续重点推荐,维持“买入”评级。

    事件:7 月7 日,公司发布2020 年6 月汽车销量快报。6 月公司汽车销售3.37万辆,同比-13%,其中新能源汽车1.41 万辆,同比-47%,燃油车1.96 万辆,同比+61%。对此,我们点评如下:

    新能源汽车月销1.41 万辆,同比-47%,环比+25%,企稳趋势符合预期。6 月公司汽车销售3.37 万辆(同比-13%,环比+6%),上半年累计销售15.9 万辆(同比-30%);其中新能源汽车1.42 万辆(同比-47%,环比+25%),上半年累计销售6.1 万辆(同比-58%),负增长主要是疫情影响终端需求以及去年同期电动车销售高基数因素,但6 月相较于以前月份环比已经明显改善。分类别看,新能源乘用车1.31 万辆(同比-50%),其中纯电0.99 万辆(-48%)、插混0.32 万辆(-55%)。6 月新能源商用车销售1101 辆,上半年累计销售3228 辆(-34%)。

    燃油车方面,6 月销售1.96 万辆,同比+61%,主要是宋pro 燃油车型继续保持热销,叠加部分地区推出汽车消费刺激政策推动。6 月公司动力电池装机0.85GWh,上半年累计装机3.81GWh,估计市占率约为23%。

    全新旗舰车型“汉”,驱动品牌升级。公司今年最重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”近日发布,并将于7 月上市。作为公司正向研发的新能源中大型豪华轿车,提供EV 和DM 两种动力模式车型,预售仅1 个月订单突破2 万辆(线上和线下分别突破1.2 万辆和0.8 万辆),有望成为“爆款”,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。预计公司今年下半年还将推出全新宋plus 车型,并对唐、宋、元、e2、e3 等车型进行改款,公司有望进入车型上升周期。

    “刀片电池”引领行业,电池外供进入快车道。今年3 月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,具有更高的能量密度,更低的成本,引领行业,并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”,未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速,国内方面,公司已经配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告;海外客户方面,已获得丰田定点,并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

    DM 全新平台战略发布,竞争力有望提升。公司6 月发布了DM 全新平台战略,将推DM-p 和DM-i 两个平台,其特点分别是动力性与经济性,对动力性和经济性进行精细划分后,能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用,公司电动车产品竞争力有望提升,同时成本进一步下降,驱动公司成长。

    风险因素:公司引战进展不及预期,公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

    投资建议:维持 2020-2022 年归母净利润预测52/53/60 亿元,当前A 股价格83 元,对应2020/21/22 年43/43/37 倍PE;H 股价格71.25 港元,对应2020/21/22 年34/33/29倍PE。公司全新旗舰车型“汉”7 月起将交付贡献销量,有望开启新一轮车型上行周期。公司近期陆续完成比亚迪半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着公司重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,我们维持对公司价值2590 亿元的判断,继续重点推荐,维持公司(A+H股)“买入”评级。