长安汽车(000625):自主福特全面向上业绩拐点即将确立

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-07-08

事件概述

      公司发布2020 年6 月产销快报:6 月批发总销量19.44 万辆,同比增长38.1%,环比增长11.7%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量9.15 万辆,同比增长32.2%;长安福特单月销量2.21 万辆,同比增长37.0%;长安马自达单月销量1.26 万辆,同比增长30.8%;其他单位单月销量6.82 万辆,同比增长49.0%。公司2020H1 累计销量83.10万辆,同比增长1.3%,累计同比增速转正。

      分析判断:

    6 月销量维持增长,核心品牌表现全面向上

      国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4 月以来公司产销量趋势全面向上,6 月销量同环比均实现双位数增长,销量增速明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,6 月行业批发销量同比+3%),主要得益于旗下核心品牌自主、福特、马自达销量表现全面向上:1)自主品牌6 月销量进一步攀升,同比+32.2%,环比+15.5%,爆款车型矩阵逐步丰满,Plus 系列上市助力产品结构优化,CS75 Plus 上市后CS75 车系成为绝对主力,与CS55/CS35 车系高低搭配,轿车逸动销量表现稳健,跨界SUV Uni-T 已于6 月上市,我们预计目前在手订单超过1.6 万辆。2)福特6 月销量同比+37.0%,环比小幅下降,新车型锐际销量表现稳健,林肯冒险家爬坡顺利,中大型SUV 探险者已于6 月上市,将成为下半年重要的增量车型。3)马自达6 月销量同比+30.8%,环比小幅下降,主力车型昂克赛拉、CX-5 表现稳健,新车型CX-30 贡献增量。

    自主品牌盈利改善,福特重磅车型加码

      2019H2 上市的CS75 Plus 已经成为爆款,自主品牌2020 年推出Uni-T、逸动Plus 两款增量车型。其中Uni-T 作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni 系列首款车型,动力、内饰及科技配置优势明显,且填补了长安自主品牌在跨界SUV 细分市场中的空白,具备成为爆款的潜质;UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型,继Plus 系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长。同时,新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升,NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱实现单车降本,驱动自主品牌盈利改善。

      长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑,销量迎来修复。目前林肯首款国产车型冒险家、长安福特首款中大型SUV 探险者已分别于3 月、6 月上市,林肯飞行家和另外一款林肯SUV 车型也将于年内上市,预计4 款重磅新车在2020 年将为长安福特贡献6~8 万辆的增量。

    亏损资产逐步剥离,2020 年轻装上阵

      2019 年以来公司亏损资产逐步剥离,实现资产结构优化:

      1)江铃控股2019 年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%;2)长安新能源于2020Q1 引入战略投资者,增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,出表后预计2020 年公司减亏约3 亿元;3)公司于2020Q2 将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3 亿元,股权变现的同时预计2020 年公司减亏约11 亿元。

      随着亏损资产逐步处置,公司在2020 年以后将实现轻装上阵,进一步聚焦核心品牌。

      投资建议

      乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。

      销量方面,核心品牌数据增长持续得到验证,且跑赢行业脱颖而出;业绩方面,受疫情影响20Q1 利润波动,预计20Q2 起盈利恢复弹性。

      维持盈利预测: 预计公司2020-2022 年归母净利为35.5/60.7/67.9 亿元,EPS 为0.74/1.26/1.41 元(不考虑定增),当前股价对应的PE 分别14.3/8.4/7.5 倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升,给予公司2022 年12 倍PE,目标价由13.32 元上调至16.92 元,维持 “买入”评级。

      风险提示

      车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。