航天发展(000547)：导弹储备与实战化训练有望带动业绩快速增长

电子蓝军龙头，导弹储备与实战化训练核心受益标的以火箭军、空军等导弹为代表的武器装备不断推陈出新及我军实战化训练增加，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加，子公司南京长峰作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，2019年实现收入（18.40亿元，+17%），利润（3.15 亿元，+70%），考虑公司电磁科技业务较为稀缺，有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计将保持高速增长。

    打造网络安全国家队，有望成为公司重要业绩贡献点公司立足国家网络安全需求，重点以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，根据业绩承诺，2020 年网络安全三家子公司将合计实现净利润1.68 亿元，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，预计将大概率超额完成业绩承诺，网络信息安全业务将成为公司的重要业绩贡献点，此外，根据重组报告，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权，关注后续进展。

    投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院，注册资本10 亿元，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控。微系统研究院虽2018 年11 月成立，2019 年已经实现收入1.39 亿，考虑到当前基数较低以及自主可控的需求，有望继续保持高速增长。

    指控通信业务存在业绩弹性，正处于业绩转型阶段子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G 产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。

    集团电子信息技术产业化集成平台，关注后续集团相关安排司以电子信息技术为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，业务板块逐步清晰，目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业，是航天系纯正的国防信息化标的。6 月10 日，集团董事长高总指出要将公司建设成集团电子信息技术产业化集成平台，成为集团公司新的增长极。当前，集团及相关方合计持有公司21.59%股权，持股比例仍较低，关注后续集团相关安排。

    投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团“电子信息技术产业化集成平台”。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为9.39、11.77、14.13 亿元，对应PE分别为26、21、17 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期