汇川技术(300124)：工控龙头王者归来 中报预告大超预期

　　投资要点

    20H1 营收同比+60%~80%，利润同比+70%-100%，大超市场预期。

    　　H1 预告，上半年实现营收43.5-48.9 亿，同比+60%~80%，实现归母净利润6.8~8.0 亿元，同比+70-100%，扣除BST，测算H1 营收同比+15%~35%、利润同比+41%~71%。按中值测算，20H1 营收46.2 亿、+70%、利润7.4 亿、+85%，扣除贝思特并表贡献后营收+25%、利润+56%。

    　　H1 非经常损益贡献0.66 亿、上年同期0.55 亿。20Q2 净利润率达18-19%，同环比大幅改善。

    毛利率超预期改善、拐点初现。工控产品力提升+降本优化使盈利能力改善，19Q2 剔除BST 归母净利率21%左右，大幅改善。

    工控行业先进制造需求旺盛、传统行业开始复苏，汇川持续体现强经营阿尔法。工控行业疫情后重回复苏轨道、同时进口替代加速；汇川工控上半年订单同比+50~60%、收入预计+50%以上，其中伺服、PLC 翻番，变频高速增长，下游先进锂电、光伏、3C 等需求旺盛，传统行业纺织、电液、起重等快速增长，叠加疫情经济贡献。下半年先进制造持续高景气、传统行业复苏，工控有望实现40%增长。同时工控业务毛利率显著改善。

    电机电控厚积薄发，乘用车进入收获期、商用车边际改善。电机电控乘用车收获成效，1-5 月装机2.6 万台，同比+169%，增量来自理想、小鹏、威马、五菱等，客户端持续开拓国内一线车企A 点和外资客户；物流车高增、客车暂时下滑。下半年行业排产恢复，全年营收有望同比+50%以上、利润端大幅减亏1 亿。

    电梯上半年稳健，电梯事业部+BST 个位数增长，同时汇川+BST 加速融合，提升外资客户开拓能力和大配套解决方案能力。上半年预计BST贡献营收12 亿+、利润1.1 亿左右，预计全年汇川+BST 维持5-10%稳健增长。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-22 年归母净利润分别16.3 亿/20.6亿/25.8 亿，同比+71%/+27%/+25%，对应现价PE 分别42 倍、33 倍、27 倍，给予目标价54 元，对应21 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等