晨会纪要

　　今日重点推荐

    　　债券动态跟踪报告 非标无以遁形，关注滚续压力研究

    　　分析师:张君瑞 投资咨询资格编号:S1060519080001研究

    　　分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001

    　　核心观点：2020 年7 月3 日，央行联合多部委正式发布了《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》），自2020 年8 月3 日起施行，主要目的是为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）打补丁，加强对资管产品投资非标的监管。《认定规则》对资管产品所投资的债权类资产划分为三类：标准化债权、非标准化债权和非标债权除外类别；此前的“非非标”被归为非标，避免了监管空白。央行对社会意见的反馈延续了严监管的态度，使得《认定规则》与征求意见稿相比变化较小，主要的变化点在于央行明确了部分资产为非标或非标资产除外类别。整体来看，《认定规则》延续了对非标的严监管，符合预期，本身冲击有限，但考虑到媒体多次报道监管要求今年压降融资类信托1 万亿，下半年非标融资大概率会大幅收缩，对非标融资占比较大的中小民营地产冲击较大。

    　　债券深度报告:乘风破浪的地产ABS 是值得挖掘的富矿研究

    　　分析师:张君瑞 投资咨询资格编号:S1060519080001

    　　研究分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001

    　　核心观点：近年来，房地产ABS 已发展成为重要的细分品种，从信用分析角度，房地产ABS 大致可分为三大类：供应链ABS（准主体依赖型）、以类REITs 和CMBS/CMBN为代表的物权类ABS（资产依赖型）以及购房尾款ABS 为代表的其他主体依赖型ABS。

    　　其中供应链ABS 是房地产ABS 中最主流的品种，其期限较短、流动性相对较强的特点受到投资者欢迎。物权类ABS 更依赖资产信用，因此优质物业稀缺是限制该品种发展的重要因素，短期内其受到疫情影响更大。购房尾款ABS 期限一般在3 年以内，是中久期房地产ABS 的中流砥柱。 供应链ABS 基本相当于短久期信用债，适合绝大多数投资者； 购房尾款、物业管理费等适合持有至到期、摊余成本法估值的账户；CMBS/CMBN 和类REITs 等适合对底层资产熟悉，有风险定价能力和存续期管理能力的机构。

    　　上汽集团*600104*回购彰显信心、低估值行业龙头谷底复苏推荐

    　　研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006

    　　研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001

    　　核心观点：前期疫情对上汽集团的短期冲击大于对汽车全行业的冲击。4 月零售同比转正后实现连续三个月正增长,库存明显下降，下半年上汽集团复苏有望优于行业，公司致力于全年整车销量增速“跑赢”大盘。上汽各业务处于周期底部，PB 和PE 估值亦处于周期底部，汽车业已从疫情冲击下的最低谷开始爬升，边际改善较为明显，疫情前期对公司冲击大于对行业的冲击，短期看，我们对公司下半年改善强于行业有信心，长期看，上汽大众电动化和奥迪项目如期推进，自主品牌新品周期在望，上汽通用稳健复苏。维持业绩预测，预计2020-2022 年EPS 分别为1.73、2.37、2.54 元，维持“推荐”评级。