天赐材料(002709)：中报业绩大幅增长 电解液、日化业务将接力贡献

　　　中报业绩超预期，大增503.7-543.3%。公司上调上半年归上净利润至3.05-3.25亿元，同比增长503.7-543.3%，其中Q2约2.64-2.84亿元，同比增长1102.1-1193.3%。业绩超预期主要系1）洗手液需求增加，导致公司卡波姆出货量价齐升，2）电解液出货持续增长，同时客户结构改善及自产部分新型添加剂，带来毛利率提升。

    电解液出货、毛利率持续增长。公司电解液规模保持全球第一，上半年估算出货2.4万吨左右，同比增长15%左右；其中Q2估计超1.5万吨，同比增长20-25%。伴随着下游国内外大客户需求增长，预计出货量增长将加速。预计Q2公司含税出货价约4.1万元/吨，同、环比基本持平。随着公司液体六氟的应用，估算上半年公司毛利率回升至31-33%。经过前几年激烈的价格战，电解液价格与盈利情况基本见底，伴随六氟产业回暖以及公司更低成本的液体六氟应用、新型添加剂商业化应用，未来公司盈利能力可能会有显著回升。

    卡波姆贡献超预期。受疫情影响，全球洗手液等用品需求增长较多，其中作为增稠剂的卡波姆需求相应突增。公司卡波从今年3月份开始基本满产，预计Q2出货约1300-1400吨，同比翻倍以上增长。Q2卡波姆价格继续维持高位，同时公司进行了产品升级，新产品功效更好，均价相对也更高，预计Q2含税均价达20-25万元/吨，同、环比大幅提升。

    日化板块有望保持稳健的高质量增长。除卡波外，公司日化业务国内领先，作为公司的利基板块，有望保持中速以上增长和较好的盈利质量。其中部分培育中的新材料和新产品，还有可能形成新的增长点。

    投资建议：继续强烈推荐，调整目标价为49-53元。

    风险提示：正极业务继续低于预期，电解液出货与盈利低于预期。