上汽集团(600104):30亿回购彰显信心 当前估值处于历史低位

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2020-07-08

事件:公司发布公告,公司拟自股东大会通过回购方案起6 个月内通过集中竞价(不超过25.97 元/股)回购58,417,307 至116,834,613 股公司股份,金额不超过30.3 亿人民币,用于实施股权激励。当前公司估值处于历史低位,此次回购彰显公司对未来发展的信心,预计20-22 年eps 分别为1.83/2.27/2.52 元,对应20 年10.2Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、30 亿回购彰显公司信心,当前估值处历史低位

    公司回购价格溢价39%,彰显信心。公司拟自股东大会通过回购方案起6 个月内通过集中竞价回购58,417,307 至116,834,613 股公司股份,金额不超过30.3 亿人民币,用于实施股权激励。回购价格较7 月3 日收盘价溢价39%,安全空间较大。

    公司目前PB 估值处于10 年来低位,看好三季度的修复行情。整车企业资产相对较重,受行业影响盈利波动较大,因而PB 估值对于时间序列的比较更具参考意义。通过对2010 年以来公司的PB 估值分析,公司的常态PB 估值处于1.6-2.2XPB 区间,自18Q4 受行业影响估值持续走低,最新静态PB 仅0.9X,位于历史估值低位。

    2、收购神州租车6.1 亿股股份,加快转型出行综合服务商

    公司全资子公司上汽香港拟以每股3.10 港币的价格以现金出资收购神州优车及Amber Gem持有神州租车不超过613,377,424 股股份,金额不超过19.0 亿港币。

    此次收购神州优车及Amber Gem 股份预期将占神州租车已发行股本总额约29%,此前神州租车股价调整较多、收购价格较20 年7 月2 日神州租车收盘价溢价22.5%,但相较历史股价表现,当前价值凸显。

    我们认为,此次收购对公司有如下几方面助力:

    第一, 增厚公司净资产、净利润。神州租车截至2019 年底净资产80.9 亿,实现收入76.9 亿,净利润3077.6 万元。

    第二, 加快出行服务商转型,实现长租-短租-分时综合体,完善toB/C 服务模式,探索在资源效率协同、产业链整合、服务模式创新多方面协同。

    公司此前在在共享化方面已有较多布局,“享道出行”在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超700 万,日均订单稳定在10 万单以上;享道租车已成功实现扭亏为盈;车享新车实现整车销售13 万辆,同比增长81%;车享家优化门店服务,营收情况持续改善。

    此次拟收购神州租车不超过29%股份,强强合作,实现资产周转效率提升,探索更多新的服务模式;实现长租-短租-分时综合体,完善toB/C 服务模式,探索在资源效率协同、产业链整合、服务模式创新多方面协同。

    3、新能源、出口亮点颇多,2020 三季度后逐步回暖

    2020 年目标较为积极,期待王者归来。

    公司力争2020 全年实现整车销售 600 万辆左右,市占率继续保持国内领先。预计营业总收入 7800 亿元,营业成本 6786 亿元。整体目标较为积极,在经历疫情冲击的一季度后,公司4-5 月以来产销逐步企稳,上通五菱企稳回升、通用收窄明显,期待王者归来。

    后续亮点和对公司的判断: 2019 旗下两大重要公司通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降;2020H1,伴随新车上市、政策调整,五菱已恢复正增长、通用亦降幅收窄;展望全年,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9 款新车力攻乘用车市场。

    2020 亦是公司电动化迎来突破的一年。在各个公司加快推出新能源新品同时,期待已久的大众MEB 平台将于2020Q4 于上汽、一汽分别国产化。公司首款ID.CROZZ 充分考虑中国市场偏好,预计开始MEB 放量之年。

    风险提示:疫情持续影响导致终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期