中宠股份(002891):海外业务逐步恢复 看好国内业务成长潜力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-07-08

  公司预计1H20 业绩同比+160.76%~+191.80%,超出预期中宠股份发布1H20 业绩预告:预计1H20 归母净利0.42~0.47 亿元,同比+160.76%~+191.80%,对应2Q20 归母净利0.34~0.39 亿元,同比+264.1%~+318.1%,超出我们预期,主因公司出口订单交付节奏恢复,2Q20 海外业务收入同比转正,且鸡肉原料成本下降及汇率贬值,令公司盈利能力提升。

      关注要点

      海外业务收入恢复增长,新冠疫情影响趋减:2Q20 随国内新冠疫情稳定,公司复产较快,出口产品交付趋于正常,我们估算1H20海外业务收入同比约+5%,其中1Q20、2Q20 同比分别约-10%、+20%。向前看,考虑宠物食品的必需消费属性,我们认为海外疫情对宠物食品需求的影响相对较弱,预计2H20 公司海外订单仍稳健增长,全年海外业务收入同比增速有望达约+10%。

      国内业务高增长可期,渠道发展具有看点:1H20 公司积极开拓国内市场,线上、线下渠道发展均取得较好成效,我们估算1H20 公司国内业务收入同比约+50%,占营业收入比例约20%。向前看,随公司及渠道营销加强,如直播营销、电商618 活动等,及顽皮、Zeal 等品牌建设,我们判断本年公司国内业务仍有高增长潜力,预计全年收入同比超+50%。

      战略布局宠物主粮业务,长期发展前景向好:从产品线看,公司夯实宠物零食主业,同时着力拓展宠物主粮业务,一方面扩张湿粮产能,并加强“顽皮鲜盒”等新品营销,在一二线城市商圈投放广告;另一方面布局干粮,通过非公开发行支持项目建设,并引入新西兰高端干粮,加快干粮销售增长。向前看,我们认为国内宠物食品市场空间广阔,公司产品矩阵扩充有助于收入规模扩大,且随高毛利率主粮业务占比提高,公司盈利能力有望提升。

      估值与建议

      当前股价对应2021 年46 倍P/E。考虑公司海外业务恢复增长趋势,且国内业务发展持续向好,我们上调2020/21 年归母净利预测20.0%/16.5%至1.06/1.53 亿元,并上调目标价22.7%至46.0 元,对应2021 年53 倍P/E,+17%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      疫情或影响生产及销售,原料价格风险,贸易壁垒风险,食品安全风险,汇率波动风险。