长安汽车(000625):6月销量持续亮眼 期待2季度盈利释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-07-08

  公司近况

      长安汽车发布6 月产销数据,6 月批发销量为19.44 万辆,同比+38.1%,环比+11.7%。

      评论

      自主品牌继续走强,福特月销2 万辆企稳。6 月公司销量同环比继续实现快速增长,根据乘联会周度数据,6 月批发零售销量环比增速均在3%,公司环比走势仍然显著跑赢行业,显示强劲的终端需求仍在持续。其中,重庆长安批发销量为59,799 辆,同比+9.0%、环比+24.5%,我们认为逸动PLUS、欧尚X7、UNI-T 等车型贡献环比增量,合肥长安批发销量为21,315 辆,同比大幅增长、环比基本持平,CS75 PLUS 月销量基本稳定在2 万辆。长安福特批发销量为22,125 辆,月销连续3 个月站稳2 万辆水平,产量达到31,372辆,我们认为主要系备建新车型库存,也体现对未来几个月销量的信心。根据周度数据,锐际销量超过3000 辆,探险者上市首月销量接近2000 辆,我们预计能够完成年销量2.5 万辆的目标。长安马自达批发销量为12,614 辆,同比+30.8%,主力车型昂克赛拉销量超过7000 辆,新车型CX-30 5 月上市后,6 月销量已经迅速爬升超过2000 辆。

      2 季度如果自主业务如期释放利润,将有望推动公司股价进入快速上升通道。回顾疫情影响下的表现,1 季度公司扣非净亏损17.9亿元,其中合营及联营企业投资亏损6.7 亿元,自主业务扣非亏损11.3 亿元。2 季度公司整体销量表现亮眼,长安自主(重庆+河北+合肥长安)累计批发销量达到24.55 万辆,同比+53.8%,长安福特累计销量达到66,992 辆,月均销量基本达到公司预计的盈亏平衡点,长安马自达累计销量达到38,701 辆,也录得同比大幅正增长。

      我们认为体现在盈利上,2 季度合营及联营企业投资亏损有望环比收窄,而自主业务如果能够回到去年4 季度的盈利水平,将有望实现扣非盈利。目前长安A 股价已经突破12 元的前期高点,盈利兑现或将成为股价上涨的又一催化剂。往前看,今年下半年,伴随行业需求继续回暖,我们认为长安自主强产品周期的优势将更加凸显,福特和林肯新车型上量也将继续支撑长安福特实现减亏。

      我们认为长安自主品牌上行周期刚刚开始,自主品牌新产品布局继续推进,CS 系列SUV、轿车和UNI 序列有望帮助长安V 标在未来2-3 年实现120-150 万辆的销量规模,同时蓝鲸发动机产能扩张、渗透率提升,也有助于自主品牌降本增效、提升盈利水平。

      估值建议

      长安A/B 当前股价对应2021 年10.3 倍/3.2 倍P/E,维持2020/2021年盈利预测,维持跑赢行业评级,基于估值中枢上移,上调目标价33%/22%至16 元/5.5 港币(2021 年13/4 倍P/E),较当前股价具有24%/21%的上行空间。

      风险

      新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。