长江电力(600900)：来水偏枯电量表现欠佳 水情好转利好汛期出力改善

　　事件描述

    　　公司发布2020 年第二季度发电量完成情况公告：公司2020 年第二季度总发电量约448.32 亿千瓦时，较上年同期减少8.90%。

    　　事件评论

    水情偏枯来水量减少，公司发电量同比下滑。2020 年第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量约236.11 亿立方米，较上年同期偏丰3.30%，三峡水库来水总量约951.13 亿立方米，较上年同期偏枯10.64%。公司2020 年第二季度总发电量约448.32 亿千瓦时，较上年同期减少8.90%。从上半年整体来看，公司完成发电量801.26 亿千瓦时，同比减少6.16%。受限于来水表现，预计公司上半年/二季度业绩存在一定压力。

    6 月以来强降水频发，汛期来水改善迹象显现。6 月份-7 月初，中国气象局连续31 天发布暴雨预警，2020 年全国6 月平均降雨量112.7 毫米，较常年同期（99.3毫米）偏多13.5%，为1961 年以来第九多。据三峡集团官网数据，6 月以来长江电力旗下水电站的水位、出入库流量均有大幅提升，6 月末-7 月初的同比提升幅度更为明显。近日，长江中上游迎来新一轮降雨，汛期来水改善预期增强。

    乌东德首批机组投产打开注入预期。6 月29 日，乌东德水电站首批6 号、7 号机组于29 日正式投产发电，投入商业运行，成功并入南方电网。乌东德电站是金沙江下游河段四个水电梯级的最上游梯级，由三峡集团自2015 年12 月全面开工建设，总装机容量为1020 万千瓦，此次投产发电的是首批2 台85 万千瓦机组。根据中新社报道，乌东德电站8 月将投产第二批的2 台机组，预计到2021 年7 月，12 台机组将实现全部投产，全年发电量将达到389.1 亿千瓦时。乌东德电站是“西电东送”战略的骨干电源，届时，除保留一部分电量留存云南消纳外，其余部分拟通过昆柳龙直流工程送电至广东、广西。根据集团给出的解决同业竞争承诺，乌东德与白鹤滩电站未来有望注入长江电力，注入后公司装机将较当前的4549.5万千瓦提升约57.59%，装机的增长将直接带来公司业务规模的提升。

    投资建议与估值：根据公司最新经营数据及来水改善的预期，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.03 元、1.02 元和1.09 元，对应PE 分别为18.80 倍、18.90 倍和17.72 倍，维持“买入”评级。