健帆生物(300529):20Q2业绩略超预期 全年高增长可期

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-07-08

  事件:

      公司发布2020 年中报预告,预计20H1 实现归母净利润3.97~4.59 亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益约2340 万元,业绩略超预期。

      点评:

      20Q2 业绩略超预期,血液灌流器需求刚性,全年稳健增长可期。新冠疫情下,公司20Q1 收入继续保持28%较高增长,随着疫情好转,我们预计20Q2收入将小幅提速。以预告中位数计算,20Q1、Q2、H1 归母净利润同比增长42%、38%、40%,扣非归母净利润同比增长55%、43%、49%。利润端环比小幅降速,原因在于疫情下的隔离措施,导致20Q1 学术推广活动受阻,20Q2 逐步恢复,即主要是销售费用环比增加导致。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩稳健增长可期。

      国内灌流器远期市场163 亿,海外市场+延伸价值可期。灌流器远期市场163 亿元,海外+延伸可期:1)公司产品目前已经进入全球50 个国家,并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2)依托于灌流器,公司正逐步补齐透析产品,切入血透500 亿大市场。

      耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020 年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。该创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。

      盈利预测与投资评级:我们维持公司20-22 年收入和净利润预测不变,由于转增增加股本,我们调整公司20-22 年EPS 预测为0.97/1.30/1.73元(原为1.85/2.48/3.30 元),同比增长36%/34%/33%,对应PE 为70/52/39 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。