新日股份(603787)投资价值分析报告:行业变革期 龙头再启航

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:马瑞山/殷中枢/郝骞 日期:2020-07-08

  两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999 年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车,2019 年收入占比为38%/31%,另外30%为其他业务收入(主要是蓄电池及充电器)。2019 年公司营收30.6亿元,同比+0.2%,归母净利润7052.7 万元,同比-20.5%。

      市场逐步出清,新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期,2019年国内产量3609 万辆,与2013 年的3695 万辆接近。2016 年国内电动自行车销量CR10/CR5 为43%/33%,2018 年提升至61%/45%,两年分别提高了18/12pcts,市场逐步出清。从年销量来看,雅迪和爱玛为第一梯队(市占率15%+),新日/台铃/绿源等为第二梯队(市占率3%-7%)。

      toC 市场迎来换购潮,公司产能大幅扩张。2019 年4 月份开始,电动自行车新国标正式实施。需求端:新国标重新规定了车重、车速等参数,2.5亿辆保有量中有90%不符合要求,电动自行车迎来换购潮,我们预测中性情况下,2020-2024 年每年新增的换购需求约1125-3375 万辆。供给端:

      新国标规定,电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC 认证管理,电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质,行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200 万辆,为了应对新增需求,到2021 年末将扩产至500 万辆。

      共享电单车投放高峰,toB 市场高增长。共享电单车主要解决3-10 公里出行痛点。近几年有超过10 家企业进入共享电单车领域,包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据,2019 年我国共享电单车数量超过100 万辆,预计2025 年投放车辆将超过800 万辆,CAGR 为41%。根据36 氪的报道,美团将在2020 年加大对共享电单车的投入,计划采购超200 万辆共享电动车,合作方包括新日等。

      管理层调整,助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100 万台的品牌,但近10 年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020 年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配,有望迎来业绩拐点。公司在2018 年7 月份公布股票期权激励方案,分两次行权。1)第一个行权期目标:2019 年营收或者净利润需要达到43.1 亿元和1.3 亿元(完成率70%/54%);2)第二个行权期目标:2020 年营收或者净利润需要达到59.3 亿元和2.5 亿元。

      盈利预测、估值与评级:公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善,预计2020-2022E 净利润2.0/3.1/4.0 亿元,给予2020 年PE28X,目标价28 元/股(目前20.91 元/股),首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。