2020年A股中期策略报告：结构牛的下半场

　　内容提要：

    　　疫情是影响上半年资本市场的重要变量。但与非典的经验不同，此次新冠疫情并非仅仅在中国爆发，而是很快出现全球扩散疫情导致全球经济在2-5 月份遭受重创。

    　　随着国内疫情受控，一季度或已确认成为经济增速低点，年内虽然终端需求恢复压力依旧较大，但在政策推动下，下半年经济或逐渐进入复苏通道。

    　　政策利率持续下降推动居民资产理财收益率走低，下半年利率仍有可能继续下行，并带动理财收益率进一步走低，货币投放增加则引发居民对资产价格膨胀的担忧，两者叠加导致居民投资意愿增强。

    　　疫情、中美关系和流动性环境将对市场构成扰动和挑战。疫情考验全球经济重启进度，对全球经济的负面影响程度尚难充分预料，中美关系在美国大选前或将出现波澜，均可能成为资本市场的扰动因子，也需注意流动性的阶段性变化或是下半年市场调整的核心因素。

    　　从上半年的资金流入趋势来看，居民资产在低利率环境下寻找新的配置渠道的意愿逐渐增强，全年基金增量或仅少于2015年“杠杆牛期间”，机构投资风格在下半年将继续占优。

    　　今年经济恢复增长仍然依赖于基建、房地产投资，但相关行业始终表现不佳，且位于历史估值底部，反而是复苏缓慢的消费品涨幅巨大，我们认为市场面临显著的结构性不均衡局面，未来市场热点或出现从高估行业向低估行业的结构迁移。

    　　行业配置：低估值金融、房地产及后端产业链、锂电池、汽车产业链

    　　主题投资：5G、新能源车、充电桩、科技创新

    　　风险提示：疫情再度大规模爆发，经济恢复速度慢于预期，中美关系趋于恶化，上市公司业绩负增长，房地产价格大幅下跌，海外市场剧烈波动。