比亚迪(002594)：新能源乘用车销量迎来拐点 6月份环比增长23%

　　比亚迪发布6 月份汽车销量数据：6 月份汽车销量3.37 万辆，同比下降13%，新能源乘用车销量1.31 万辆，环比增长23%。

    　　6 月新能源乘用车销量环比增长23%，表现良好。公司6 月份新能源乘用车销量1.31 万辆，同比下降49.46%，环比增长23.23%，环比表现较好，符合我们预期，我们认为其主要在于：1）比亚迪唐新能源、秦新能源等核心车型产品力较强，销量表现较好；2）6 月份发布的深圳市新能源汽车地方补贴政策力度较大（新购纯电动高级型乘用车或纯电动经济型乘用车一次性补贴2 万元，且可与置换补贴叠加），公司作为地方核心新能源汽车企业，显著受益。6 月份新能源商用购车销量1101 辆，同比增长52.48%，其主要是客车销量表现较佳。

    　　重磅新品陆续发布，新能源汽车销量迎来拐点。比亚迪5 月份发布重磅新品——旗舰轿车比亚迪汉EV/DM，其将于7 月12 日正式上市。汉在动力、操控、续航、内饰做工等方面均有出色表现，目前预售订单较好，且汉在汽车之家关注度数据持续位列新能源汽车板块第一名，超过特斯拉Model 3，预计上市后有望热销。另外，公司全新SUV——宋Plus 在内饰、动力方面改善显著，目前已进入工信部目录，有望在近期发布。另外，公司传统车型如秦、秦PRO、E6 的刀片电池版本均已进入工信部目录，未来销量尤其值得期待。总而言之，公司新能源汽车销量正迎来拐点，预计未来数月有望持续攀升。

    　　DM4.0 有望在3 季度末、4 季度末发布，预计可为公司带来显著销量弹性。比亚迪第四代插电混动主要分DM-p 与DM-i 两个版本。DM-i 解决了DM3.0 中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题，同时，也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点，且成本优势显著，有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”，上市后，有望替代部分燃油车市场。DM-p 版技术路线继承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面进行了全面升级。根据我们的预测，当2021 年所有对应车型上市后，比亚迪插电混动车型稳态月销量有望超过3 万台，届时将贡献显著销量与业绩弹性。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为33.02、47.7 以及67.38 亿元，对应当前市值，PE 分别为68.6、47.5 以及33.6 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡