安琪酵母(600298)跟踪快报:逆势而上 强劲增长 上调目标价至60元

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:程航/董广阳 日期:2020-07-07

  近期跟踪反馈:海外市场份额大增,小包装酵母快速放量。我们近期对公司海内外市场进行草根调研,核心信息反馈如下:

      (1)海外竞争对手受疫情影响,安琪海外业务Q2 翻倍增长。Q2 海外疫情蔓延,公司竞争对手多在疫情严重区域设厂,返工、物流、采购等均受到影响,且竞争对手主要产品为鲜酵母,供应链影响更大,导致海外部分终端出现缺货断货情况,公司通过干酵母迅速抢占竞品份额,4月及5 月公司海外工厂供不应求,销售实现同比翻倍增长。

      (2)小包装热销,提价效应显现,明显推升吨利。国内市场看,疫情带来居家烘焙需求快速增长,产能较年初扩张四倍,考虑小包装产品吨毛利为B 端大包装近3 倍,叠加3 月提价效应,预计二季度小包装产品热销带动整体吨价和吨利大幅提升。同时,公司国内B 端业务Q2 逐步恢复,大包装销量已在稳步提升。

    产能供应偏紧,促销全面取消,中性预计二季度利润增速达50%以上,具备超出市场预期潜力。公司Q2 海外市场高速增长,及小包装热销,预计二季度收入将加速增长。目前公司年后糖蜜采购尚未进行,存量糖蜜可支撑到今年Q4,采购成本同比维持平稳。同时,当前公司产能偏紧,酵母、YE 等产品买赠促销政策已全面取消,加上小包装占比提升及提价效应,预计毛利率同比将明显提升,在Q2 同比低基数下,净利率有望大幅提升。我们审视公司季度报表,中性预计20Q2 收入增长30%以上,利润增长50%以上,具备超出市场预期潜力。

    疫情检验公司一流经营能力,化危为机抢占份额,百亿目标稳步推进。

      疫情后公司高效运转,充分发挥公司多地产能调配能力,体现公司超出竞品的经营效率。疫情进一步加剧中小酵母厂的生存压力,同时海外疫情蔓延,公司干酵母优势凸显,带来抢占欧美市场竞品份额历史性机遇,市场渠道资源建立后,将带来持续市场渗透的潜力。公司在疫情下化危为机,并逆势扩张,进一步确保百亿中期目标的达成。

    投资建议:逆势而上,强势增长,上调目标价至60 元。公司面对疫情,高效响应化危为机,有望带来Q2 加速增长,全年盈利预测具备上调潜力,更进一步提高中期百亿目标达成概率。我们上调2020-2022 年EPS预测至1.48/1.70/1.94 元(原2020-2022 年预测为1.29/1.48/1.71 元),对应PE 为34/29/26 倍。疫情洗礼检验公司一流经营能力,逆势扩张打开平稳成长空间,Q2 加速高增有望再成市值上行催化,给予21 年35倍PE,上调目标价至60 元,重申“强推”评级。

    风险因素:B 端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响。